1、 新疆煤炭开发企业概况

参与新 (略) 主要包括特变电工、广汇能源、兖矿能源和苏能股份等，其中特变电工煤炭产能*吨/年、广汇能源煤炭产能*吨/年、兖矿能源在疆煤炭产能*吨/年、苏能股份在疆煤炭产能*吨/年。

参与新疆煤炭开发的煤企集团主要包括国家能源集团、中煤能源集团、新疆能源集团和晋能控股煤业集团等，其中国家能源集团在疆煤炭产能达1.35亿吨/年、中煤能源集团在疆煤炭产能*吨/年、新疆能源集团煤炭产能*吨/年和晋能控股煤业集团在疆煤炭产能*吨/年。

特变电工： (略) 主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。公司的主要产品有变压器及电抗器、电线电缆、多晶硅相关产品、煤炭产品、黄金产品、铝电子新材料和铝及合金制品、电力产品、输变电成套工程、太阳能及风能系统工程等。2023年，公司实现营业收入982亿元，其中煤炭业务收入182亿元，占比18.6%；公司实现毛利271亿元，其中煤炭业务毛利85亿元，占比31.2%。

公司在新疆准东五彩湾拥有煤炭储量126亿吨，核定产能达*吨/年，其中在产产能为*吨/年。公司煤炭资源赋存条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低，是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。

广汇能源： (略) 创始于1994年，2000年5月在上海证 (略) ，2012年转型为专业化的能源开发企业，是目前在国内外同时拥有“煤、油、气”三种资源的民营企业。公司依托丰富的天然气、煤炭和石油资源，建成了以液化天然气（LNG）、*醇、煤炭、煤焦油、*二醇为主要产品，以煤化工产业链为核心，以能源物流为支撑的综合能源产业体系。2023年，公司实现营业收入615亿元，其中煤炭业务收入147亿元，占比24%；公司实现毛利100亿元，其中煤炭业务毛利51亿元，占比50.8%。

公司在新疆区域拥有丰富的煤炭资源，总储量达66亿吨，煤炭产能为*吨/年。当前公司白石湖露天煤矿为在产状态，产能为*吨/年；马朗煤矿为在建状态，依据国家能源局综合司印发的《关于新疆淖毛湖矿区岔哈泉一号露天矿一期等7处煤矿项目产能置换承诺有关事项的复函》，淖毛湖矿区马朗一号煤矿产能规模由*吨/年新增至*吨/年。东部勘查区二号露天煤矿仍处于规划阶段，设计产能为*吨/年。

兖矿能源：兖矿 (略) ，于1997年依据中国法 (略) ，其H股及A股分别在香港联交所 (略) 。公司从事煤炭业务、煤化工业务以及电力业务，产品主要包括自产煤、贸易煤、铁路运输、煤化工、电力、热力、机电装备。煤炭业务主要分布在中国的山东省、陕西省、内蒙古自治区、新疆维吾尔自治区和澳大利亚；产品主要包括动力煤、喷吹煤和焦煤，适用于电力、冶金及化工等行业。2023年，公司实现营业收入1500亿元，其中煤炭业务收入1020亿元，占比68%；公司实现毛利610亿元，其中煤炭业务毛利527亿元，占比86.4%。

兖矿能源拥有煤炭资源储量471亿吨，其中位于新疆的储量达264亿吨，占比56%。2023年，兖矿能源实现商品煤产量1.3亿吨，其中新疆能化产量*吨，占比15%。当前 (略) 煤炭产能为*吨，其中在产煤矿产能*吨，在建五彩湾四号露天煤矿产能*吨，预计2025年建成投产，且五彩湾煤矿具备产能核增潜力。 (略) 煤炭产量占比远低于其储量占比，未来新疆煤炭开发布局潜力较大。

苏能股份：江苏 (略) 主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，以及发电等业务。主要产品和服务包括煤炭销售、电力及供热、煤矿托管劳务。徐矿股份是国内大型煤炭企业之一，也是江苏省属唯一的大型“煤电一体化”生产企业，承担江苏省能源安全保障职能。2023年，公司实现营业收入120亿元，其中煤炭业务收入76亿元，占比63.1%；公司实现毛利52亿元，其中煤炭业务毛利44亿元，占比85%。

公司下属生产矿井6对（张双楼煤矿、郭家河煤业、新安煤业、百贯沟煤业、天山矿业、夏阔坦矿业），分布在江苏徐州、陕甘、新疆等地，核定产能*吨/年，其中位于新疆的煤炭产能为*吨/年，占比51%。公司拥有煤炭资源量21.12亿吨，其中位于新疆的天山矿业和夏阔坦矿业合计拥有煤炭资源量11.34亿吨，占比54%。凭借新疆矿井较低的开采成本及江苏省内优质的配焦煤资源优势，公司煤炭销售业务呈现出稳健的盈利能力，保持较高的毛利率水平。

国家能源集团：国家能源 (略) 于2017年11月28日正式挂牌， (略) 和 (略) 联合重组成立的中央骨干能源企业。集团从事煤炭、电力、运输、化工等全产业链业务，拥有中国神华、龙源电力2家A+ (略) ，国电电力、长源电力、龙源技术、 (略) 。集团在煤炭安全绿色智能、煤电清洁高效稳定、运输物流协同一体、现代煤化工高端多元低碳、新能源多元创新规模化发展等领域取得全球领先业绩。

国家能源集团 (略) 于2019年11月28日正式成立，是新疆维吾尔自治区煤炭产能规模最大的企业，拥有煤炭产能1.35亿吨，占国家能源集团总煤炭产能的21%。

中煤能源集团：中国 (略) (略) 国资委监管的国有特大型重点骨干企业，主营业务包括煤炭开发利用及贸易，电力、热力生产及供应，煤基新材料及相关化学品开发利用，相关装备制造及工程技术服务业务。现有可控煤炭资源储量超过770亿吨，生产及在建煤矿70余座，煤炭总产能超3亿吨，煤炭年贸易量近4亿吨。

中煤 (略) 是中国 (略) 全资子公司，负责中国中煤在疆企业安全监管、地方协调、市场营销、区域规划、新能源开发等业务，主营业务覆盖煤炭开采与加工、煤电、煤化工、新能源、煤炭销售和能源综合服务。

新疆能源集团：新疆 (略) 成立于2023年7月，由原新疆 (略) 、新 (略) 合并重组而成，是新疆维吾尔自治区人民政府出资、新疆维吾尔自治区国资委直 (略) 。重组设立新疆能源集团，有利于整合优势能源资源，加快推进传统能源、新能源与节能环保等领域全产业链发展。新疆能源集团主要经营煤炭、风光电、油气等资源开发利用以及节能环保、能源服务等业务，下辖 (略) 。

新疆能源集团拥有哈密三塘湖石头梅一号露天煤矿、和田布雅煤矿、准东大井一号矿等煤矿，煤炭储量86.74亿吨，煤炭产能*吨/年，其中在产产能为*吨，以露天开采方式为主。

晋能控股煤业集团：晋能控股集团于2020年9月30日经山西省委、省政府批准成立，是由原同煤集团、晋煤集团和晋能集团联合重组，同步整合山西焦煤、潞安化工、华阳新材料煤炭、电力、煤机装备制造产业相关资产后组建而成。晋能控股集团以煤炭、火电及清洁发电为主业，是全国第二大煤炭企业、山西最大的发电企业和全国最大的基础化肥生产企业。

作为晋能控股集团的核心支柱产业，晋能控股煤业集团拥有煤矿总计264座，分布于山西、内蒙古、新疆3省（新疆维吾尔自治区） (略) ，产能合计约4.4亿吨/年，其中新疆地区煤炭产能为*吨/年，仅占比3.6%。

2、 投资建议

新疆作为我国重要的能源接替区和战略能源储备区，将在国家能源安全战略中占据更加重要的地位，超前布局新疆煤炭开发的煤企有望充分受益。新疆作为我国第14个亿吨级大型煤炭基地和五大国家能源战略基地之一，煤炭资源储量极其丰富，预测储量高达2.*亿吨，约占全国煤炭资源总量的40%左右。展望未来，新疆维吾尔自治区围绕保障国家能源安全、打造“三基地一通道”、服务疆内经济发展的重要战略目标，将加快建设大型煤供应保障基地（2024年力争原煤产量达到5亿吨），拓展疆煤外运通道，大力发展煤电煤化工产业，煤炭需求增长潜力大（仅考虑现有的煤电和煤化工项目，潜在新增煤炭需求约2.58亿吨），煤炭产业链迎来高质量发展重要机遇期。我们预计，未来10-15年，在煤炭需求达峰前后、中东部煤炭主产区产能加速退出背景下，新疆煤炭开发战略定位将更加重要，类似于30年前的山西和15-20年前陕西、内蒙古，有望成为彼时最重要的煤炭资源开发基地。鉴于此，我们认为现阶段超前布局新疆煤炭资源开发的煤炭企业或在中长期更加受益，既能够低成本获得优质的煤炭资源，又能够优先获得产能核增或核准新建以及煤电煤化工项目指标，实现企业稳健可持续发展，如国家能源集团（中国神华）、中国中煤集团（中煤能源、上海能源）、山东能源集团（兖矿能源）、江苏徐矿集团（苏能股份）、广汇集团（广汇能源）、特变电工集团（特变电工）等。

综合我们对能源、煤炭产能周期的跟踪研判，以及煤炭资产内在价值的系统研究，我们认为煤炭仍处于景气上行周期，新一轮产能周期亦处于早中期，能源政策导向和行业基本 (略) 场资产配置策略均利好煤炭板块估值的进一步修复与提升，再考虑煤 (略) 质量、市值管理等工作已然开启，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，板块投资攻守兼备，当前仍是逢低积极配置煤炭板块较好的阶段。结合本文研究，在新疆煤炭资源开发战略地位持续抬升，煤炭产量和煤炭需求稳步增长的背景下，超前布局新疆煤炭开发利用的煤炭企业有望更充分受益。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自上而下重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊 (略) 平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、陕西能源、电投能源和兰花科创等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

（1）宏观经济超预期下行：若国内经济增速超预期下行，或将导致煤炭需求下降从而带动煤炭价格下行；

（2）新能源与储能技术取得革命性突破：若新能源及储能技术取得革命性突破，将导致火力发电大幅下降，煤炭需求下滑；

（3）新疆煤炭、煤电和煤化工项目建设进度不及预期：受新疆能源政策导向、项目经济性以及资金等多方面因素影响，存在新疆煤炭、煤电和煤化工项目建设进度不及预期的风险，从而导致新疆煤炭供给和需求增速不及预期；

（4）油价、天然气价格大幅波动：油价和天然气价格影响煤制油、煤制气和煤制烯烃等项目经济性，存在油价、天然气价格大幅波动导致煤化工项目经济性较差的风险。

本文源自报告：《煤炭2024中期策略报告：新疆煤炭产业发展形势与机遇》

报告发布时间：2024年6月26日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 李春驰

1、 新疆煤炭开发企业概况

参与新 (略) 主要包括特变电工、广汇能源、兖矿能源和苏能股份等，其中特变电工煤炭产能*吨/年、广汇能源煤炭产能*吨/年、兖矿能源在疆煤炭产能*吨/年、苏能股份在疆煤炭产能*吨/年。

参与新疆煤炭开发的煤企集团主要包括国家能源集团、中煤能源集团、新疆能源集团和晋能控股煤业集团等，其中国家能源集团在疆煤炭产能达1.35亿吨/年、中煤能源集团在疆煤炭产能*吨/年、新疆能源集团煤炭产能*吨/年和晋能控股煤业集团在疆煤炭产能*吨/年。

特变电工： (略) 主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。公司的主要产品有变压器及电抗器、电线电缆、多晶硅相关产品、煤炭产品、黄金产品、铝电子新材料和铝及合金制品、电力产品、输变电成套工程、太阳能及风能系统工程等。2023年，公司实现营业收入982亿元，其中煤炭业务收入182亿元，占比18.6%；公司实现毛利271亿元，其中煤炭业务毛利85亿元，占比31.2%。

公司在新疆准东五彩湾拥有煤炭储量126亿吨，核定产能达*吨/年，其中在产产能为*吨/年。公司煤炭资源赋存条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低，是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。

广汇能源： (略) 创始于1994年，2000年5月在上海证 (略) ，2012年转型为专业化的能源开发企业，是目前在国内外同时拥有“煤、油、气”三种资源的民营企业。公司依托丰富的天然气、煤炭和石油资源，建成了以液化天然气（LNG）、*醇、煤炭、煤焦油、*二醇为主要产品，以煤化工产业链为核心，以能源物流为支撑的综合能源产业体系。2023年，公司实现营业收入615亿元，其中煤炭业务收入147亿元，占比24%；公司实现毛利100亿元，其中煤炭业务毛利51亿元，占比50.8%。

公司在新疆区域拥有丰富的煤炭资源，总储量达66亿吨，煤炭产能为*吨/年。当前公司白石湖露天煤矿为在产状态，产能为*吨/年；马朗煤矿为在建状态，依据国家能源局综合司印发的《关于新疆淖毛湖矿区岔哈泉一号露天矿一期等7处煤矿项目产能置换承诺有关事项的复函》，淖毛湖矿区马朗一号煤矿产能规模由*吨/年新增至*吨/年。东部勘查区二号露天煤矿仍处于规划阶段，设计产能为*吨/年。

兖矿能源：兖矿 (略) ，于1997年依据中国法 (略) ，其H股及A股分别在香港联交所 (略) 。公司从事煤炭业务、煤化工业务以及电力业务，产品主要包括自产煤、贸易煤、铁路运输、煤化工、电力、热力、机电装备。煤炭业务主要分布在中国的山东省、陕西省、内蒙古自治区、新疆维吾尔自治区和澳大利亚；产品主要包括动力煤、喷吹煤和焦煤，适用于电力、冶金及化工等行业。2023年，公司实现营业收入1500亿元，其中煤炭业务收入1020亿元，占比68%；公司实现毛利610亿元，其中煤炭业务毛利527亿元，占比86.4%。

兖矿能源拥有煤炭资源储量471亿吨，其中位于新疆的储量达264亿吨，占比56%。2023年，兖矿能源实现商品煤产量1.3亿吨，其中新疆能化产量*吨，占比15%。当前 (略) 煤炭产能为*吨，其中在产煤矿产能*吨，在建五彩湾四号露天煤矿产能*吨，预计2025年建成投产，且五彩湾煤矿具备产能核增潜力。 (略) 煤炭产量占比远低于其储量占比，未来新疆煤炭开发布局潜力较大。

苏能股份：江苏 (略) 主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，以及发电等业务。主要产品和服务包括煤炭销售、电力及供热、煤矿托管劳务。徐矿股份是国内大型煤炭企业之一，也是江苏省属唯一的大型“煤电一体化”生产企业，承担江苏省能源安全保障职能。2023年，公司实现营业收入120亿元，其中煤炭业务收入76亿元，占比63.1%；公司实现毛利52亿元，其中煤炭业务毛利44亿元，占比85%。

公司下属生产矿井6对（张双楼煤矿、郭家河煤业、新安煤业、百贯沟煤业、天山矿业、夏阔坦矿业），分布在江苏徐州、陕甘、新疆等地，核定产能*吨/年，其中位于新疆的煤炭产能为*吨/年，占比51%。公司拥有煤炭资源量21.12亿吨，其中位于新疆的天山矿业和夏阔坦矿业合计拥有煤炭资源量11.34亿吨，占比54%。凭借新疆矿井较低的开采成本及江苏省内优质的配焦煤资源优势，公司煤炭销售业务呈现出稳健的盈利能力，保持较高的毛利率水平。

国家能源集团：国家能源 (略) 于2017年11月28日正式挂牌， (略) 和 (略) 联合重组成立的中央骨干能源企业。集团从事煤炭、电力、运输、化工等全产业链业务，拥有中国神华、龙源电力2家A+ (略) ，国电电力、长源电力、龙源技术、 (略) 。集团在煤炭安全绿色智能、煤电清洁高效稳定、运输物流协同一体、现代煤化工高端多元低碳、新能源多元创新规模化发展等领域取得全球领先业绩。

国家能源集团 (略) 于2019年11月28日正式成立，是新疆维吾尔自治区煤炭产能规模最大的企业，拥有煤炭产能1.35亿吨，占国家能源集团总煤炭产能的21%。

中煤能源集团：中国 (略) (略) 国资委监管的国有特大型重点骨干企业，主营业务包括煤炭开发利用及贸易，电力、热力生产及供应，煤基新材料及相关化学品开发利用，相关装备制造及工程技术服务业务。现有可控煤炭资源储量超过770亿吨，生产及在建煤矿70余座，煤炭总产能超3亿吨，煤炭年贸易量近4亿吨。

中煤 (略) 是中国 (略) 全资子公司，负责中国中煤在疆企业安全监管、地方协调、市场营销、区域规划、新能源开发等业务，主营业务覆盖煤炭开采与加工、煤电、煤化工、新能源、煤炭销售和能源综合服务。

新疆能源集团：新疆 (略) 成立于2023年7月，由原新疆 (略) 、新 (略) 合并重组而成，是新疆维吾尔自治区人民政府出资、新疆维吾尔自治区国资委直 (略) 。重组设立新疆能源集团，有利于整合优势能源资源，加快推进传统能源、新能源与节能环保等领域全产业链发展。新疆能源集团主要经营煤炭、风光电、油气等资源开发利用以及节能环保、能源服务等业务，下辖 (略) 。

新疆能源集团拥有哈密三塘湖石头梅一号露天煤矿、和田布雅煤矿、准东大井一号矿等煤矿，煤炭储量86.74亿吨，煤炭产能*吨/年，其中在产产能为*吨，以露天开采方式为主。

晋能控股煤业集团：晋能控股集团于2020年9月30日经山西省委、省政府批准成立，是由原同煤集团、晋煤集团和晋能集团联合重组，同步整合山西焦煤、潞安化工、华阳新材料煤炭、电力、煤机装备制造产业相关资产后组建而成。晋能控股集团以煤炭、火电及清洁发电为主业，是全国第二大煤炭企业、山西最大的发电企业和全国最大的基础化肥生产企业。

作为晋能控股集团的核心支柱产业，晋能控股煤业集团拥有煤矿总计264座，分布于山西、内蒙古、新疆3省（新疆维吾尔自治区） (略) ，产能合计约4.4亿吨/年，其中新疆地区煤炭产能为*吨/年，仅占比3.6%。

2、 投资建议

新疆作为我国重要的能源接替区和战略能源储备区，将在国家能源安全战略中占据更加重要的地位，超前布局新疆煤炭开发的煤企有望充分受益。新疆作为我国第14个亿吨级大型煤炭基地和五大国家能源战略基地之一，煤炭资源储量极其丰富，预测储量高达2.*亿吨，约占全国煤炭资源总量的40%左右。展望未来，新疆维吾尔自治区围绕保障国家能源安全、打造“三基地一通道”、服务疆内经济发展的重要战略目标，将加快建设大型煤供应保障基地（2024年力争原煤产量达到5亿吨），拓展疆煤外运通道，大力发展煤电煤化工产业，煤炭需求增长潜力大（仅考虑现有的煤电和煤化工项目，潜在新增煤炭需求约2.58亿吨），煤炭产业链迎来高质量发展重要机遇期。我们预计，未来10-15年，在煤炭需求达峰前后、中东部煤炭主产区产能加速退出背景下，新疆煤炭开发战略定位将更加重要，类似于30年前的山西和15-20年前陕西、内蒙古，有望成为彼时最重要的煤炭资源开发基地。鉴于此，我们认为现阶段超前布局新疆煤炭资源开发的煤炭企业或在中长期更加受益，既能够低成本获得优质的煤炭资源，又能够优先获得产能核增或核准新建以及煤电煤化工项目指标，实现企业稳健可持续发展，如国家能源集团（中国神华）、中国中煤集团（中煤能源、上海能源）、山东能源集团（兖矿能源）、江苏徐矿集团（苏能股份）、广汇集团（广汇能源）、特变电工集团（特变电工）等。

综合我们对能源、煤炭产能周期的跟踪研判，以及煤炭资产内在价值的系统研究，我们认为煤炭仍处于景气上行周期，新一轮产能周期亦处于早中期，能源政策导向和行业基本 (略) 场资产配置策略均利好煤炭板块估值的进一步修复与提升，再考虑煤 (略) 质量、市值管理等工作已然开启，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，板块投资攻守兼备，当前仍是逢低积极配置煤炭板块较好的阶段。结合本文研究，在新疆煤炭资源开发战略地位持续抬升，煤炭产量和煤炭需求稳步增长的背景下，超前布局新疆煤炭开发利用的煤炭企业有望更充分受益。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自上而下重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊 (略) 平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、陕西能源、电投能源和兰花科创等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

（1）宏观经济超预期下行：若国内经济增速超预期下行，或将导致煤炭需求下降从而带动煤炭价格下行；

（2）新能源与储能技术取得革命性突破：若新能源及储能技术取得革命性突破，将导致火力发电大幅下降，煤炭需求下滑；

（3）新疆煤炭、煤电和煤化工项目建设进度不及预期：受新疆能源政策导向、项目经济性以及资金等多方面因素影响，存在新疆煤炭、煤电和煤化工项目建设进度不及预期的风险，从而导致新疆煤炭供给和需求增速不及预期；

（4）油价、天然气价格大幅波动：油价和天然气价格影响煤制油、煤制气和煤制烯烃等项目经济性，存在油价、天然气价格大幅波动导致煤化工项目经济性较差的风险。

本文源自报告：《煤炭2024中期策略报告：新疆煤炭产业发展形势与机遇》

报告发布时间：2024年6月26日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 李春驰