粗钢产量结束两年负增长后实现微增，需求端基建已经摆脱疫情影响，但大幅增长面临债务的约束，其更可能是钢铁需求端的托底而非刺激，且更多需要中央发力，制造业投资增速的回暖是钢铁有利的一面，其内部虽有差异，但不乏汽车、船舶、路桥等这类的亮点，未来制造业有望贡献更多。但钢铁需求的最大变量仍在地产，若当前高库存销售迟迟无法回暖，新开工和施工面积仍难以表现，那么地产这一负面冲击仍将持续。

一、钢铁行业基本面回顾

（一）供给端

钢铁行业过去几年经历了明显的变化，从产量来看，2023年粗钢产量10.19亿吨，同比微增0.6%，结束了产量的连续2年下滑，在地产冲击的影响下实属不易。钢材上，2023年产量13.63亿吨，同比增长5.2%。从重点钢企的日均产量来看，也呈现出与2021年和2022年同样的特点，产量先增后减。2024年1-2月中国生铁产量*万吨，同比下降0.6%；粗钢产量*万吨，同比增长1.6%；钢材产量*万吨，同比增长7.9%。

区域分布上，河北和江苏仍是最大的两个产区，也是仅有的两大产量破亿吨的省份，2023年产量分别为2.11亿吨和1.19亿吨，占比分别为20.7%和11.6%。其次则为山东、辽宁和山西，产量占比分别为7.3%、7.3%和6.2%，同时前5省份保持稳定，其他省份产量均不足4000吨，占比不足4%。从变化来看，2019-2023年的5年间，青海和天津的降幅最为明显（-58.7%和-25.1%），青海产量本就很低，而天津粗钢产量从2194.*吨降至1644.*吨，区域产业出现弱化。另一个需要关注的是河北省，其产量从2.41亿吨降至2.11亿吨，降幅12.9%，产量占比降低3.3个百分点。最大的粗钢产区，河北钢铁行业在多重因素影响下，也出现了一定变化，以唐山为例，其钢铁行业盈利在2022年弱化明显，直至2023年3季度才出现明显回暖。

（二）需求端

1.房地产业

钢铁最重要的下游当属房地产，需求约占整个钢铁行业的三成。而房地产过去几年的景气度未见好转，也是钢铁需求最大的负面因素。首先是投资端，2021年2月创新高后（38.3%）一路下行，2023年1季度短暂回暖后，2季度开始继续走低，目前看趋势已放缓，但仍在磨底过程中。销售的表现也基本趋同，增速仍在下探，但趋势已放缓。2023年全国商品房销售面积11.17亿平方米，比上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%；商品房销售额11.66亿元，同比下降6.5%，其中住宅销售额下降6.0%。

2024年1-2月份，全国房地产开发投资*亿元，同比下降9.0%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。

1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积*万平方米，同比下降11.0%。其中，住宅施工面积*万平方米，下降11.4%。房屋新开工面积*平方米，下降29.7%。其中，住宅新开工面积*平方米，下降30.6%。房屋竣工面积*万平方米，下降20.2%。其中，住宅竣工面积*平方米，下降20.2%。

2.基建情况

地产之外，钢铁最主要的需求就是基建。2022年和2023年基础设施建设的投资增速整体表现尚可，分别为11.52%和8.24%，已摆脱疫情的影响回归正常，这是钢铁需求最重要稳定器。但基建也存在地方债务等困扰，当下化解地方债务是核心目标，最重要的基建投资主体受到抑制，尤其是高债务风险区域。近期，中央已对12个重点省份的政府投资项目作出了明确要求，严控新增，在建项目分情况对待，处理方式包括缓建和停建。在地方债务的约束下，基建对钢铁的需求更可能是托底而非刺激，且更多需要中央发力。

2024 年1-2 月全国固定资产投资增速4.2%，广义基建投资增速8.95%，其中能源、水利、能源投资增速分别为25.3%、10.9%、0.4%，开工项目投资额累计同比减少41.1%。整体来看，一方面，今年开年基建投资在去年高基数的基础上保持稳健增长，对经济支撑作用仍然显著，考虑到超长期特别国债支撑基建资金增长，预计全年基建稳增长仍然是主基调，基建投资有望保持低速增长；另一方面，开工项目投资额不及预期，新增专项债规模下降，全年实现3.9 万亿元专项债的目标面临较大挑战，基建投资增长可持续性还有待验证。

（三）库存情况

2023年底，钢材的库存位于季节性低点。据中国钢铁工业协会统计数据显示，进入2024年后，截止2024年3月中旬重点钢铁企业钢材库存量为1953.*吨，旬环比增加0.*吨，上升0.05%；比上月同旬增加55.*吨，上升2.92%；比去年同旬增加57.*吨，上升3.04%。

（四）进出口情况

2023年我国粗钢出口9930.*吨，进口1139.*吨，净出口8790.*元；钢材出口*吨，进口*吨，净出口*吨。从需求来看，钢铁的净出口约占全国需求的8%-10%左右的比重。考虑到当前的海外经济和国际环境，出口的情况很可能会出现波动，但惯性的存在以及占比使得潜在的降幅预计也在可承受范围。2024年出口钢材*吨，同比增长30.5%，进口钢材*吨，同比下降8.1%。此外，进口铁矿石*万吨，同比增长8.1%。

（五）钢材价格

当前需求恢复差，并有延后趋势，钢材价格不断下滑，节后尽管钢厂对焦炭已经提降了5轮，但其利润仍然倒挂，截止3月中旬钢价已累计下跌600元/吨，导致钢厂提产积极性不强，铁水产量持续下滑，日均铁水产量220.*吨，环比减少1.*吨，同比减少16.*吨。下游需求恢复较慢，成材销售压力不减，高炉检修减产范围仍有扩大，整体采购节奏以刚需为主。

区域大型钢铁用户江苏南钢集团，南钢目前螺纹钢3500元/吨左右，预测3500是个中轴线，有可能下探3200元/吨，后市看弱，范围在3200-3800之间震荡运行，原材料焦煤、焦炭、铁矿石年后持续下跌，无法支撑钢材价格，铁矿石3月初126元/吨，截止3月中旬已跌破100元，当期报价*/吨，钢厂当前库存较高，并处于持续累库状况，之后可能会出现限产和控产，后续需求仍然以观望为主。

全国247家钢厂高炉开工率76.15%，环比上周增加0.55%，同比去年减少6.14%；高炉炼铁产能利用率82.58%，环比减少0.53%，同比减少5.86%；钢厂盈利率21.21%，环比减少3.03，同比减少36.37%。

二、后市预判

随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好。但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固。要统筹用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等政策工具，加快审核地方政府专项债券项目，充分发挥政府投资引导作用；实施政府和社会资本合作新机制等，调动民间投资积极性；促进科技创新和新兴产业发展，加快以人为本的新型城镇化，多方面拓展有效投资的空间；推动全年投资保持平稳增长、结构不断优化，更好发挥投资对优化供给结构的关键作用，促进经济持续回升、长期向好。

从当 (略) 场来看， (略) 将呈现“政策仍在落地之中、终端需求逐渐回暖、供给持续小幅下降、成本支撑由弱转强”的格局。供给端：由于阶段性品种亏损压力逐渐减缓，钢厂产能释放意愿开始转强，供给端的下降幅度开始收窄。需求端：随着春天的到来，天气逐渐转暖，项目开工和施工进度开始加快，终端备货需求有所释放，市场成交也逐渐回暖。成本端：由于钢厂开始增加原料库存，铁矿石价格开始上涨，而废钢价格稳中小幅下跌，焦炭价格大幅下跌，使得生产成本的支撑力度逐渐转强。

综上所述， (略) 场将在政策仍在落地之中、供给持续小幅下降、终端需求逐渐回暖、成本支撑由弱转强的影响下呈现震荡反弹的行情。

粗钢产量结束两年负增长后实现微增，需求端基建已经摆脱疫情影响，但大幅增长面临债务的约束，其更可能是钢铁需求端的托底而非刺激，且更多需要中央发力，制造业投资增速的回暖是钢铁有利的一面，其内部虽有差异，但不乏汽车、船舶、路桥等这类的亮点，未来制造业有望贡献更多。但钢铁需求的最大变量仍在地产，若当前高库存销售迟迟无法回暖，新开工和施工面积仍难以表现，那么地产这一负面冲击仍将持续。

一、钢铁行业基本面回顾

（一）供给端

钢铁行业过去几年经历了明显的变化，从产量来看，2023年粗钢产量10.19亿吨，同比微增0.6%，结束了产量的连续2年下滑，在地产冲击的影响下实属不易。钢材上，2023年产量13.63亿吨，同比增长5.2%。从重点钢企的日均产量来看，也呈现出与2021年和2022年同样的特点，产量先增后减。2024年1-2月中国生铁产量*万吨，同比下降0.6%；粗钢产量*万吨，同比增长1.6%；钢材产量*万吨，同比增长7.9%。

区域分布上，河北和江苏仍是最大的两个产区，也是仅有的两大产量破亿吨的省份，2023年产量分别为2.11亿吨和1.19亿吨，占比分别为20.7%和11.6%。其次则为山东、辽宁和山西，产量占比分别为7.3%、7.3%和6.2%，同时前5省份保持稳定，其他省份产量均不足4000吨，占比不足4%。从变化来看，2019-2023年的5年间，青海和天津的降幅最为明显（-58.7%和-25.1%），青海产量本就很低，而天津粗钢产量从2194.*吨降至1644.*吨，区域产业出现弱化。另一个需要关注的是河北省，其产量从2.41亿吨降至2.11亿吨，降幅12.9%，产量占比降低3.3个百分点。最大的粗钢产区，河北钢铁行业在多重因素影响下，也出现了一定变化，以唐山为例，其钢铁行业盈利在2022年弱化明显，直至2023年3季度才出现明显回暖。

（二）需求端

1.房地产业

钢铁最重要的下游当属房地产，需求约占整个钢铁行业的三成。而房地产过去几年的景气度未见好转，也是钢铁需求最大的负面因素。首先是投资端，2021年2月创新高后（38.3%）一路下行，2023年1季度短暂回暖后，2季度开始继续走低，目前看趋势已放缓，但仍在磨底过程中。销售的表现也基本趋同，增速仍在下探，但趋势已放缓。2023年全国商品房销售面积11.17亿平方米，比上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%；商品房销售额11.66亿元，同比下降6.5%，其中住宅销售额下降6.0%。

2024年1-2月份，全国房地产开发投资*亿元，同比下降9.0%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。

1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积*万平方米，同比下降11.0%。其中，住宅施工面积*万平方米，下降11.4%。房屋新开工面积*平方米，下降29.7%。其中，住宅新开工面积*平方米，下降30.6%。房屋竣工面积*万平方米，下降20.2%。其中，住宅竣工面积*平方米，下降20.2%。

2.基建情况

地产之外，钢铁最主要的需求就是基建。2022年和2023年基础设施建设的投资增速整体表现尚可，分别为11.52%和8.24%，已摆脱疫情的影响回归正常，这是钢铁需求最重要稳定器。但基建也存在地方债务等困扰，当下化解地方债务是核心目标，最重要的基建投资主体受到抑制，尤其是高债务风险区域。近期，中央已对12个重点省份的政府投资项目作出了明确要求，严控新增，在建项目分情况对待，处理方式包括缓建和停建。在地方债务的约束下，基建对钢铁的需求更可能是托底而非刺激，且更多需要中央发力。

2024 年1-2 月全国固定资产投资增速4.2%，广义基建投资增速8.95%，其中能源、水利、能源投资增速分别为25.3%、10.9%、0.4%，开工项目投资额累计同比减少41.1%。整体来看，一方面，今年开年基建投资在去年高基数的基础上保持稳健增长，对经济支撑作用仍然显著，考虑到超长期特别国债支撑基建资金增长，预计全年基建稳增长仍然是主基调，基建投资有望保持低速增长；另一方面，开工项目投资额不及预期，新增专项债规模下降，全年实现3.9 万亿元专项债的目标面临较大挑战，基建投资增长可持续性还有待验证。

（三）库存情况

2023年底，钢材的库存位于季节性低点。据中国钢铁工业协会统计数据显示，进入2024年后，截止2024年3月中旬重点钢铁企业钢材库存量为1953.*吨，旬环比增加0.*吨，上升0.05%；比上月同旬增加55.*吨，上升2.92%；比去年同旬增加57.*吨，上升3.04%。

（四）进出口情况

2023年我国粗钢出口9930.*吨，进口1139.*吨，净出口8790.*元；钢材出口*吨，进口*吨，净出口*吨。从需求来看，钢铁的净出口约占全国需求的8%-10%左右的比重。考虑到当前的海外经济和国际环境，出口的情况很可能会出现波动，但惯性的存在以及占比使得潜在的降幅预计也在可承受范围。2024年出口钢材*吨，同比增长30.5%，进口钢材*吨，同比下降8.1%。此外，进口铁矿石*万吨，同比增长8.1%。

（五）钢材价格

当前需求恢复差，并有延后趋势，钢材价格不断下滑，节后尽管钢厂对焦炭已经提降了5轮，但其利润仍然倒挂，截止3月中旬钢价已累计下跌600元/吨，导致钢厂提产积极性不强，铁水产量持续下滑，日均铁水产量220.*吨，环比减少1.*吨，同比减少16.*吨。下游需求恢复较慢，成材销售压力不减，高炉检修减产范围仍有扩大，整体采购节奏以刚需为主。

区域大型钢铁用户江苏南钢集团，南钢目前螺纹钢3500元/吨左右，预测3500是个中轴线，有可能下探3200元/吨，后市看弱，范围在3200-3800之间震荡运行，原材料焦煤、焦炭、铁矿石年后持续下跌，无法支撑钢材价格，铁矿石3月初126元/吨，截止3月中旬已跌破100元，当期报价*/吨，钢厂当前库存较高，并处于持续累库状况，之后可能会出现限产和控产，后续需求仍然以观望为主。

全国247家钢厂高炉开工率76.15%，环比上周增加0.55%，同比去年减少6.14%；高炉炼铁产能利用率82.58%，环比减少0.53%，同比减少5.86%；钢厂盈利率21.21%，环比减少3.03，同比减少36.37%。

二、后市预判

随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好。但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固。要统筹用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等政策工具，加快审核地方政府专项债券项目，充分发挥政府投资引导作用；实施政府和社会资本合作新机制等，调动民间投资积极性；促进科技创新和新兴产业发展，加快以人为本的新型城镇化，多方面拓展有效投资的空间；推动全年投资保持平稳增长、结构不断优化，更好发挥投资对优化供给结构的关键作用，促进经济持续回升、长期向好。

从当 (略) 场来看， (略) 将呈现“政策仍在落地之中、终端需求逐渐回暖、供给持续小幅下降、成本支撑由弱转强”的格局。供给端：由于阶段性品种亏损压力逐渐减缓，钢厂产能释放意愿开始转强，供给端的下降幅度开始收窄。需求端：随着春天的到来，天气逐渐转暖，项目开工和施工进度开始加快，终端备货需求有所释放，市场成交也逐渐回暖。成本端：由于钢厂开始增加原料库存，铁矿石价格开始上涨，而废钢价格稳中小幅下跌，焦炭价格大幅下跌，使得生产成本的支撑力度逐渐转强。

综上所述， (略) 场将在政策仍在落地之中、供给持续小幅下降、终端需求逐渐回暖、成本支撑由弱转强的影响下呈现震荡反弹的行情。