资料来源：Ifind， (略) ， (略) 场网，信达证券研发中心 注：红色点为高点。因数据披露频度、日期不一致，因此按周变动展示。

本周核心观点

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为95.5%(+0.1个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为90.98%(+0.81个百分点)。需求方面，内*17省日耗周环比下降3.*吨/日(-0.88%)，沿海8省日耗周环比下降0.*吨/日(-0.29%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降8.*吨/日(-1.46%)；钢铁高炉开工率为77.47%(-1.37个百分点)；水泥熟料产能利用率为54.02%(+2.17个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报834元/吨(-3元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1700元/吨(-150元/吨)。值得注意的是，8月以来，大秦线日均发运量仅在*吨左右，北港调入量低位运行，北方港库存持续去化。在发运倒挂等因素影响下，我们预计后续调入端难有明显改善。整体上，随着北港调入量维持低位、降雨减少对火电挤兑效应逐步弱化和“金九银十”阶段季节性非电需求即将来临，我们认为当前应谨慎乐观看待煤炭价格。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，气温迎来季节性走低，电厂日耗也将逐步下降，但随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，“金九银十”的非电需求仍然值得期待，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-7月，全国原煤产量同比下降0.8%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格有望反弹力度更高。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、 (略) 的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是非常有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综 (略) 场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是非常具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启， (略) 盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊 (略) 平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

近期重点关注

1. 国际煤价连续五周上涨，累计上涨幅度近10%。据CNBC印度尼西亚频道8月19日雅加达消息，路孚特(Refinitiv)数据显示， (略) 场煤炭期货价格继续上涨高位波动，洲际交易所（ICE）煤炭期货纽卡斯尔（Newscastle）9月合约价格周一（2024年8月12日）收于152.5美元/吨，环比前一交易日上涨1.33%，连续第10天上涨。周二、周三两个交易日微降调整，周四（8月15日）交易价格再度环比上涨2.26%，上升至每吨151.75美元；周五（8月16日）价格盘中最高摸到每吨152.70美元高点，收盘时小幅回落至148.65美元/吨。（资料来源：http://**）

2. 海关总署：7月中国进口动力煤同比增超10%。海关总署最新数据显示，2024年7月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）3536.*吨，同比增长10.09%，环比增长1.82%，再创历史同期新高，同时也刷新了历史月度进口第二高位。7月份，动力煤进口额为28.34亿美元，同比下降2.61%，环比微降0.48%。2024年1-7月份，中国累计进口动力煤*.*吨，同比增加1909.*吨，增长9.16%；累计金额188.51亿美元，同比下降14.02%。（资料来源：http://**）

3. 2024年7月份全社会用电量同比增长5.7%。7月份，全社会用电量9396亿千瓦时，同比增长5.7%。从分产业用电看，第一产业用电量142亿千瓦时，同比增长1.5%；第二产业用电量5656亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量1871亿千瓦时，同比增长7.8%；城乡居民生活用电量1727亿千瓦时，同比增长5.9%。1~7月，全社会用电量累计*亿千瓦时，同比增长7.7%，其中规模以上工业发电量为*亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量764亿千瓦时，同比增长7.5%；第二产业用电量*亿千瓦时，同比增长6.6%；第三产业用电量*亿千瓦时，同比增长11.0%；城乡居民生活用电量8482亿千瓦时，同比增长8.4%。(资料来源：http://**_XVrOU9UVlLr-pYWA）

?本周动力煤板块下跌2.59%，炼焦煤板块下跌5.52%，无烟煤板块持平，焦炭板块下跌4.53%，其他煤化工板块持平。

?本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为中国神华(-0.62%)、电投能源(-1.00%)、淮河能源(-1.05%)。

? 截至8月23日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价*/吨，周环比下跌*/吨。

?截至8月21日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为*/吨，周环比下跌*/吨。

? 截至8月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价*/吨，月环比下跌*/吨。

2、动力煤价格

? 港口动力煤：截至8月23日，秦皇岛港动力煤(Q5500) (略) 场价834元/吨，周环比下跌3元/吨。

? 产地动力煤：截至8月23日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价805元/吨，周环比下跌*/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）668元/吨，周环比下跌*/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）705元/吨，周环比下跌7元/吨。

? 国际动力煤离岸价：截至8月23日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比上涨0.9美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价118.0美元/吨，周环比下跌6.1美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价90.0美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。

? 国际动力煤到岸价：截至8月23日，广州港印尼煤(Q5500)库提价*/吨，周环比下跌*/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价*/吨，周环比下跌*/吨。

3、炼焦煤价格

?港口炼焦煤：截至8月22日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，周下跌150元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835元/吨，周下跌178元/吨。

? 产地炼焦煤：截至8月23日，临汾肥精煤车板价(含税)*/吨，周环比下跌*/吨；兖州气精煤车板价*/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价*/吨，周环比下跌*/吨。

?国际炼焦煤：截至8月23日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价214.9美元/吨，下跌4.7美元/吨，周环比下降2.12%，同比下降23.74%。

4、无烟煤及喷吹煤价格

? 截至8月23日，焦作无烟煤车板价*/吨，周环比持平。

? 截至8月16日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格*/吨，周环比下跌*/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)*/吨，周环比下跌*/吨。

?截至8月23日，样本动力煤矿井产能利用率为95.5%，周环比增加0.1个百分点。

?截至8月23日，样本炼焦煤矿井开工率为90.98%，周环比增加0.8个百分点。

2、进口煤价差

? 截至8月23日，5000大卡动力煤国内外价差*/吨，周环比上涨*/吨；4000大卡动力煤国内外价差-*/吨，周环比下跌*/吨。

3、煤电日耗及库存情况

? 内*17省：截至8月22日，内*十七省煤炭库存较上周下降117.*吨，周环比下降1.37%；日耗较上周下降3.*吨/日，周环比下降0.88%；可用天数较上周下降0.10天。

?沿海八省：截至8月22日，沿海八省煤炭库存较上周下降17.*吨，周环比下降0.49%；日耗较上周下降0.*吨/日，周环比下降0.29%；可用天数较上周持平。

4、下游冶金煤价格及需求

?截至8月23日，Myspic综合钢价指数120.1点，周环比上涨1.00点。

? 截至8月23日，唐山产一级冶金焦价格*/吨，周环比下跌*/吨。

? 高炉开工率：截至8月23日，全国高炉开工率77.5%，周环比下降1.37百分点。

? 吨焦利润：截至8月23日，独立焦化企业吨焦平均利润为-37元/吨，周环比持平。

? 高炉吨钢利润：截至8月23日，螺纹钢高炉吨钢利润为-*/吨，周环比增加*/吨。

? 电炉吨钢利润：截至8月23日，螺纹钢电炉吨钢利润为-*/吨，周环比增加*/吨。

? 铁废价差：截至8月22日，铁水废钢价差为-*/吨，周环比增加*/吨。

? 高炉废钢消耗比：截至8月23日，纯高炉企业废钢消耗比为14%，周环比下降0.1个百分点。

5、下游化工、建材价格及需求

? 截至8月23日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨；广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨；东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨。

? 截至8月23日，全国*醇价格指数较上周同期上涨32点至2391点。

? 截至8月23日，全国*二醇价格指数较上周同期上涨59点至4646点。

? 截至8月23日，全国醋酸价格指数较上周同期上涨236点至3489点。

? 截至8月23日，全国合成氨价格指数较上周同期上涨67点至2418点。

? 截至8月23日，全国水泥价格指数较上周同期下跌0.95点至114.6点。

? 水泥开工率：截至8月23日，水泥熟料产能利用率为54.0%，周环比上涨2.2百分点。

? 浮法玻璃开工率：截至8月23日，浮法玻璃开工率为81.6%，周环比下跌0.6百分点。

? 化工周度耗煤：截至8月23日，化工周度耗煤较上周下降8.*吨/日，周环比下降1.46%。

1、动力煤库存

?秦港库存：截至8月23日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降21.*吨至512.*吨。

?55港动力煤库存：截至8月16日，55个港口动力煤库存较上周同期增加13.*吨至6845.*吨。

?产地库存：截至8月23日，462家样本矿山动力煤库存173.*吨，上周周度日均发运量164.*吨，周环比上涨8.*吨。

2、炼焦煤库存

? 产地库存：截至8月23日，生产地炼焦煤库存较上周下降2.*吨至328.*吨，周环比下降0.62%。

? 港口库存：截至8月23日，六大港口炼焦煤库存较上周增加12.*吨至355.*吨，周环比增加3.50%。

? 焦企库存：截至8月23日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周下降6.*吨至645.*吨，周环比下降0.95%。

? 钢厂库存：截至8月23日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加11.*吨至717.*吨，周环比增加1.59%。

3、焦炭库存

? 焦企库存：截至8月23日，焦化厂合计焦炭库存较上周增加1.*吨至46.*吨，周环比增加2.60%。

? 港口库存：：截至8月23日，四港口合计焦炭库存较上周增加3.*吨至191.*吨，周环比增加1.59%。

? 钢厂库存：截至8月23日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周上涨3.*吨至536.*吨。

?截至8月23日，波罗的海干散货指数(BDI)为1762.0点，周环比上涨71.0点。

?截至8月23日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为848.8点，周环比下跌26.4点。

2、国内煤炭运输情况

? 截至8月22日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量110.*吨，上周周度日均发运量105.*吨，周环比上涨4.*吨。

?截至8月16日周五，本 (略) 煤炭发货量4013.*吨，上周周度日均发运量3803.*吨，周环比上涨210.*吨。

3、环渤海四大港口货船比情况

?截至8月23日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1377.*吨（周环比下降42.*吨），锚地船舶数为71.0艘（周环比增加8.00艘），货船比（库存与船舶比）为24.0，周环比下降1.04。

?截至8月23日，三峡出库流量为*立方米/秒，周环比下降5.84%。

?未来10天河套地区有较强降雨 四川盆地江汉等地有持续高温：未来10天（8月23日-9月1日），江南东部、华南大部以及云南、西藏南部等地累计降雨量有30～80毫米，其中云南南部和广东等地的局部地区有100～130毫米；此外，新疆西南部和沿天山地区、西北地区东部和中部偏北地区、华北、内蒙古西南部和东北部、东北地区北部、黄淮等地累计降雨量有30～60毫米，其中河套地区、山西西部和南部、河北中南部、山东西部、河南中东部等地的部分地区有90～140毫米，局地180毫米以上；上述大部地区累计降雨量较常年同期偏多5～8成，局地偏多1～2倍。

?高温天气未来10天，23-27日，四川盆地、陕西南部及关中、江汉、江淮西部、江南中西部等地有持续高温天气，日最高气温普遍有35～37℃，四川、重庆等地局地可达40-42℃；28日之后江汉及江南西部高温天气有所缓解，9月初四川盆地高温天气将趋于缓解。

?长期天气展望：未来11-14天（9月2日至9月5日），西北地区东部、四川盆地、华南西部、云南西部和南部等地累计降雨量有20～40毫米，局地超过50毫米。

2、上市公司重点公告

【平煤股份】平煤股份2024年半年度报告：2024年上半年，公司完成原煤产量*吨，精煤产量完成*吨，实现营业收入162.54亿元，同比减少1.78%， (略) 股东的净利润13.93亿元，同比减少37.66%；截至2024年6月30日，公司资产总额达到743.33亿元， (略) 股东的净资产269.69亿元。

【平煤股份】平煤股份关于股权激励限制性股票回购注销实施公告：顶山 (略) （以下简称“公司”）2020年限制性股票激励计划中103名激励对象因调动、免职、退休已获授但尚未解除限售的限制性股票121.*股；11名激励对象业绩考核未达标部分限制性股票2.*股；根据《上市公司股权激励管理办法》、公司《2020年限制性股票激励计划（草案）修订稿》（以下简称“激励计划”）的相关规定，公司将上述激励对象合计123.*股限制性股票进行回购注销。

【甘肃能化】2024年半年度报告：报告期内，公司煤炭产品产量1032.*吨、销量857.*吨；火力发电量18.05亿度；浓硝酸产量2.*吨，销量2.*吨，复合肥产量6.*吨，销量5.*吨。实现营业收入*万元， (略) 股东的净利润*万元，每股收益*，期末每股净资产*。

【潞安环能】潞安环能关于参与探矿权竞拍及其结果的公告：2024年7月5日，由山西省自然资源厅委托山西省自然资源事业发展中心发布《山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让公告》（晋自然资事业出让公告〔2024〕4号）。依据公司第七届董事会第二十 (略) 竞买煤炭资源的授权，公司管理层组织报名参与竞买，并于8月21日经过自由报价及限时竞价，最终以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权。

【兖矿能源】兖矿 (略) 2024年半年度业绩快报公告（更正版）：报告期内，公司通过科学合理优化生产组织，实现产能有效提升；通过加强精益管理，实现最大限度挖潜降本增效；有效对冲了煤炭价格下降的不利影响。相关举措在第二季度发挥了较好成效，二季度净利润环比一季度提升，实现逆势增长。2024年上半年，公司实现营业收入723.12亿元；净利润75.68亿元。其中，二季度净利润为38.12亿元，环比一季度增加0.55亿元，增幅1.46%，环比增长幅度优于同行业平均水平。截至2024年6月30日，资产总额*亿元，较上年末增加49.98亿元，增幅1.41%； (略) 股东的所有者权益758.42亿元，较上年末增加30.14亿元，增幅4.14%。

1. 7月中国炼焦煤进口量同比增52.0%：海关总署公布的最新数据显示，2024年7月份，中国进口炼焦煤1084.*吨，同比增52.0%，环比增9.9%，环比连续两个月增长。7月中国炼焦煤进口额为17.1亿美元，同比增78.2%，环比增14.6%；据此推算进口均价为157.3美元/吨，同比增23.2美元/吨，环比增6.4美元/吨。2024年1-7月累计进口炼焦煤6822.*吨，同比增29.3%；累计进口额为108.5亿美元，同比增13.2%。（资料来源：http://**）

2. 上半年新疆阿克苏地区规上原煤产量1399.*吨增长20.7%：阿克苏地区统计局数据显示，上半年，地区15家规模以上原煤生产企业开采原煤1399.*吨，较去年同期增加239.*吨，同比增长20.7%，增速较1-5月提高3.1个百分点,较去年1-6月提高23.4个百分点。日均开采原煤7.*吨，较同期6.*吨增加1.*吨。分品种看，炼焦烟煤产量753.*吨，同比增长21.3%，占原煤比重53.8%；一般烟煤产量*吨，同比增长20.0%，占原煤比重46.2%。 (略) 看，规上工业原煤开采企业主要 (略) 、拜城县，两县（市）原煤产量同步增长。 (略) 生产原煤651.*吨，同比增长4.5%，增速较1-5月加快8.4个百分点，占规上工业原煤产量的46.5%；拜城县生产原煤748.*吨，同比增长39.5%，涨幅较1-5月放缓10.8个百分点，占规上工业原煤产量的53.5%。6月，地区规上工业生产原煤336.*吨，同比增长31.8%，环比增长24.7%。其中，炼焦烟煤产量184.*吨，同比下降6.1%，占原煤比重55.0%；一般烟煤产量151.*吨，同比增长159.7%，占原煤比重45.0%。（资料来源：http://**）

3.7月水电增速小幅回落，占全社会用电总增量58%：根据国家统计局数据，7月我国规上工业发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%，增速略有加快。其中，水力发电1664 亿千瓦时，同比增长36.2%，贡献全社会用电总增量的58%。环比来看，7月水力发电增长15.8%，仍然呈现出抬升态势，但增速相比6月份有较为明显的回落。火电则降幅收窄，托底作用凸显。此外，7月以来南方多地强降雨天气持续，叠加去年同期低基数，预计下半年水电出力维持高增，火电出力空间持续承压。（资料来源：http://**）

4.CCI炼焦煤：焦炭第六轮提降，焦煤延续跌势：截止8月22日， CCI山西低硫指数1624元/吨，日环比下跌13元/吨；CCI山西高硫指数1384元/吨，日环比下跌16元/吨；灵石肥煤指数1530元/吨，日环比持平；济宁气煤指数1210元/吨，日环比持平。焦炭落实第五轮降价后，产地煤矿出货压力较大，多煤种价格继续下跌50-100元/吨左右，且本周山西主流大矿竞拍流拍现象及成交跌幅均未改善， (略) 场弱势运行。山西吕 (略) 场延续弱势运行，焦炭五轮降价落地后下行压力仍不减，原料需求低迷，煤矿出货压力明显，煤矿为换取签单不断下调报价，其中离石低硫肥煤（A11 S1 G95）报价降至1500元/吨，从7月下旬起累计降幅已达400元/吨，目前报价已降至去年低点。（资料来源：http://**）

5.2024年1-7月俄罗斯煤炭出口和产量下降：数据显示，2024年前7个月，俄罗斯煤炭产量同比减少*吨，降幅0.8%，至2.51亿吨。与此同时，同期用于 (略) 煤炭运输量暴跌至1.06亿吨，同比减少*吨，降幅10%。一方面，与煤炭产量相比，出口下降的速度较高的原因在于物流问题。另一方面是，雅库特的产量增长对俄罗斯煤炭总产量产生了支撑。在雅库特，埃尔加（Elga）和科尔马（Kolmar）等公司开采的煤炭很难在洗选厂加工，在选煤设施中加工时损失量高达50%。而这些数字没有反映在煤炭产量的统计中。此外，与库兹巴斯相比，雅库特的煤矿企业离远东港口更近，从而简化了物流，大大降低了成本。（资料来源：http://**）

本文源自报告：《产地倒挂&库存去化，谨慎乐观看待煤价》

报告发布时间：2024年8月24日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：

左前明 S*

资料来源：Ifind， (略) ， (略) 场网，信达证券研发中心 注：红色点为高点。因数据披露频度、日期不一致，因此按周变动展示。

本周核心观点

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为95.5%(+0.1个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为90.98%(+0.81个百分点)。需求方面，内*17省日耗周环比下降3.*吨/日(-0.88%)，沿海8省日耗周环比下降0.*吨/日(-0.29%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降8.*吨/日(-1.46%)；钢铁高炉开工率为77.47%(-1.37个百分点)；水泥熟料产能利用率为54.02%(+2.17个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报834元/吨(-3元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1700元/吨(-150元/吨)。值得注意的是，8月以来，大秦线日均发运量仅在*吨左右，北港调入量低位运行，北方港库存持续去化。在发运倒挂等因素影响下，我们预计后续调入端难有明显改善。整体上，随着北港调入量维持低位、降雨减少对火电挤兑效应逐步弱化和“金九银十”阶段季节性非电需求即将来临，我们认为当前应谨慎乐观看待煤炭价格。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，气温迎来季节性走低，电厂日耗也将逐步下降，但随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，“金九银十”的非电需求仍然值得期待，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-7月，全国原煤产量同比下降0.8%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格有望反弹力度更高。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、 (略) 的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是非常有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综 (略) 场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是非常具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启， (略) 盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊 (略) 平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

近期重点关注

1. 国际煤价连续五周上涨，累计上涨幅度近10%。据CNBC印度尼西亚频道8月19日雅加达消息，路孚特(Refinitiv)数据显示， (略) 场煤炭期货价格继续上涨高位波动，洲际交易所（ICE）煤炭期货纽卡斯尔（Newscastle）9月合约价格周一（2024年8月12日）收于152.5美元/吨，环比前一交易日上涨1.33%，连续第10天上涨。周二、周三两个交易日微降调整，周四（8月15日）交易价格再度环比上涨2.26%，上升至每吨151.75美元；周五（8月16日）价格盘中最高摸到每吨152.70美元高点，收盘时小幅回落至148.65美元/吨。（资料来源：http://**）

2. 海关总署：7月中国进口动力煤同比增超10%。海关总署最新数据显示，2024年7月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）3536.*吨，同比增长10.09%，环比增长1.82%，再创历史同期新高，同时也刷新了历史月度进口第二高位。7月份，动力煤进口额为28.34亿美元，同比下降2.61%，环比微降0.48%。2024年1-7月份，中国累计进口动力煤*.*吨，同比增加1909.*吨，增长9.16%；累计金额188.51亿美元，同比下降14.02%。（资料来源：http://**）

3. 2024年7月份全社会用电量同比增长5.7%。7月份，全社会用电量9396亿千瓦时，同比增长5.7%。从分产业用电看，第一产业用电量142亿千瓦时，同比增长1.5%；第二产业用电量5656亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量1871亿千瓦时，同比增长7.8%；城乡居民生活用电量1727亿千瓦时，同比增长5.9%。1~7月，全社会用电量累计*亿千瓦时，同比增长7.7%，其中规模以上工业发电量为*亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量764亿千瓦时，同比增长7.5%；第二产业用电量*亿千瓦时，同比增长6.6%；第三产业用电量*亿千瓦时，同比增长11.0%；城乡居民生活用电量8482亿千瓦时，同比增长8.4%。(资料来源：http://**_XVrOU9UVlLr-pYWA）

?本周动力煤板块下跌2.59%，炼焦煤板块下跌5.52%，无烟煤板块持平，焦炭板块下跌4.53%，其他煤化工板块持平。

?本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为中国神华(-0.62%)、电投能源(-1.00%)、淮河能源(-1.05%)。

? 截至8月23日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价*/吨，周环比下跌*/吨。

?截至8月21日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为*/吨，周环比下跌*/吨。

? 截至8月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价*/吨，月环比下跌*/吨。

2、动力煤价格

? 港口动力煤：截至8月23日，秦皇岛港动力煤(Q5500) (略) 场价834元/吨，周环比下跌3元/吨。

? 产地动力煤：截至8月23日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价805元/吨，周环比下跌*/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）668元/吨，周环比下跌*/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）705元/吨，周环比下跌7元/吨。

? 国际动力煤离岸价：截至8月23日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比上涨0.9美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价118.0美元/吨，周环比下跌6.1美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价90.0美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。

? 国际动力煤到岸价：截至8月23日，广州港印尼煤(Q5500)库提价*/吨，周环比下跌*/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价*/吨，周环比下跌*/吨。

3、炼焦煤价格

?港口炼焦煤：截至8月22日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，周下跌150元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835元/吨，周下跌178元/吨。

? 产地炼焦煤：截至8月23日，临汾肥精煤车板价(含税)*/吨，周环比下跌*/吨；兖州气精煤车板价*/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价*/吨，周环比下跌*/吨。

?国际炼焦煤：截至8月23日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价214.9美元/吨，下跌4.7美元/吨，周环比下降2.12%，同比下降23.74%。

4、无烟煤及喷吹煤价格

? 截至8月23日，焦作无烟煤车板价*/吨，周环比持平。

? 截至8月16日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格*/吨，周环比下跌*/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)*/吨，周环比下跌*/吨。

?截至8月23日，样本动力煤矿井产能利用率为95.5%，周环比增加0.1个百分点。

?截至8月23日，样本炼焦煤矿井开工率为90.98%，周环比增加0.8个百分点。

2、进口煤价差

? 截至8月23日，5000大卡动力煤国内外价差*/吨，周环比上涨*/吨；4000大卡动力煤国内外价差-*/吨，周环比下跌*/吨。

3、煤电日耗及库存情况

? 内*17省：截至8月22日，内*十七省煤炭库存较上周下降117.*吨，周环比下降1.37%；日耗较上周下降3.*吨/日，周环比下降0.88%；可用天数较上周下降0.10天。

?沿海八省：截至8月22日，沿海八省煤炭库存较上周下降17.*吨，周环比下降0.49%；日耗较上周下降0.*吨/日，周环比下降0.29%；可用天数较上周持平。

4、下游冶金煤价格及需求

?截至8月23日，Myspic综合钢价指数120.1点，周环比上涨1.00点。

? 截至8月23日，唐山产一级冶金焦价格*/吨，周环比下跌*/吨。

? 高炉开工率：截至8月23日，全国高炉开工率77.5%，周环比下降1.37百分点。

? 吨焦利润：截至8月23日，独立焦化企业吨焦平均利润为-37元/吨，周环比持平。

? 高炉吨钢利润：截至8月23日，螺纹钢高炉吨钢利润为-*/吨，周环比增加*/吨。

? 电炉吨钢利润：截至8月23日，螺纹钢电炉吨钢利润为-*/吨，周环比增加*/吨。

? 铁废价差：截至8月22日，铁水废钢价差为-*/吨，周环比增加*/吨。

? 高炉废钢消耗比：截至8月23日，纯高炉企业废钢消耗比为14%，周环比下降0.1个百分点。

5、下游化工、建材价格及需求

? 截至8月23日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨；广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨；东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨。

? 截至8月23日，全国*醇价格指数较上周同期上涨32点至2391点。

? 截至8月23日，全国*二醇价格指数较上周同期上涨59点至4646点。

? 截至8月23日，全国醋酸价格指数较上周同期上涨236点至3489点。

? 截至8月23日，全国合成氨价格指数较上周同期上涨67点至2418点。

? 截至8月23日，全国水泥价格指数较上周同期下跌0.95点至114.6点。

? 水泥开工率：截至8月23日，水泥熟料产能利用率为54.0%，周环比上涨2.2百分点。

? 浮法玻璃开工率：截至8月23日，浮法玻璃开工率为81.6%，周环比下跌0.6百分点。

? 化工周度耗煤：截至8月23日，化工周度耗煤较上周下降8.*吨/日，周环比下降1.46%。

1、动力煤库存

?秦港库存：截至8月23日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降21.*吨至512.*吨。

?55港动力煤库存：截至8月16日，55个港口动力煤库存较上周同期增加13.*吨至6845.*吨。

?产地库存：截至8月23日，462家样本矿山动力煤库存173.*吨，上周周度日均发运量164.*吨，周环比上涨8.*吨。

2、炼焦煤库存

? 产地库存：截至8月23日，生产地炼焦煤库存较上周下降2.*吨至328.*吨，周环比下降0.62%。

? 港口库存：截至8月23日，六大港口炼焦煤库存较上周增加12.*吨至355.*吨，周环比增加3.50%。

? 焦企库存：截至8月23日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周下降6.*吨至645.*吨，周环比下降0.95%。

? 钢厂库存：截至8月23日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加11.*吨至717.*吨，周环比增加1.59%。

3、焦炭库存

? 焦企库存：截至8月23日，焦化厂合计焦炭库存较上周增加1.*吨至46.*吨，周环比增加2.60%。

? 港口库存：：截至8月23日，四港口合计焦炭库存较上周增加3.*吨至191.*吨，周环比增加1.59%。

? 钢厂库存：截至8月23日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周上涨3.*吨至536.*吨。

?截至8月23日，波罗的海干散货指数(BDI)为1762.0点，周环比上涨71.0点。

?截至8月23日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为848.8点，周环比下跌26.4点。

2、国内煤炭运输情况

? 截至8月22日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量110.*吨，上周周度日均发运量105.*吨，周环比上涨4.*吨。

?截至8月16日周五，本 (略) 煤炭发货量4013.*吨，上周周度日均发运量3803.*吨，周环比上涨210.*吨。

3、环渤海四大港口货船比情况

?截至8月23日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1377.*吨（周环比下降42.*吨），锚地船舶数为71.0艘（周环比增加8.00艘），货船比（库存与船舶比）为24.0，周环比下降1.04。

?截至8月23日，三峡出库流量为*立方米/秒，周环比下降5.84%。

?未来10天河套地区有较强降雨 四川盆地江汉等地有持续高温：未来10天（8月23日-9月1日），江南东部、华南大部以及云南、西藏南部等地累计降雨量有30～80毫米，其中云南南部和广东等地的局部地区有100～130毫米；此外，新疆西南部和沿天山地区、西北地区东部和中部偏北地区、华北、内蒙古西南部和东北部、东北地区北部、黄淮等地累计降雨量有30～60毫米，其中河套地区、山西西部和南部、河北中南部、山东西部、河南中东部等地的部分地区有90～140毫米，局地180毫米以上；上述大部地区累计降雨量较常年同期偏多5～8成，局地偏多1～2倍。

?高温天气未来10天，23-27日，四川盆地、陕西南部及关中、江汉、江淮西部、江南中西部等地有持续高温天气，日最高气温普遍有35～37℃，四川、重庆等地局地可达40-42℃；28日之后江汉及江南西部高温天气有所缓解，9月初四川盆地高温天气将趋于缓解。

?长期天气展望：未来11-14天（9月2日至9月5日），西北地区东部、四川盆地、华南西部、云南西部和南部等地累计降雨量有20～40毫米，局地超过50毫米。

2、上市公司重点公告

【平煤股份】平煤股份2024年半年度报告：2024年上半年，公司完成原煤产量*吨，精煤产量完成*吨，实现营业收入162.54亿元，同比减少1.78%， (略) 股东的净利润13.93亿元，同比减少37.66%；截至2024年6月30日，公司资产总额达到743.33亿元， (略) 股东的净资产269.69亿元。

【平煤股份】平煤股份关于股权激励限制性股票回购注销实施公告：顶山 (略) （以下简称“公司”）2020年限制性股票激励计划中103名激励对象因调动、免职、退休已获授但尚未解除限售的限制性股票121.*股；11名激励对象业绩考核未达标部分限制性股票2.*股；根据《上市公司股权激励管理办法》、公司《2020年限制性股票激励计划（草案）修订稿》（以下简称“激励计划”）的相关规定，公司将上述激励对象合计123.*股限制性股票进行回购注销。

【甘肃能化】2024年半年度报告：报告期内，公司煤炭产品产量1032.*吨、销量857.*吨；火力发电量18.05亿度；浓硝酸产量2.*吨，销量2.*吨，复合肥产量6.*吨，销量5.*吨。实现营业收入*万元， (略) 股东的净利润*万元，每股收益*，期末每股净资产*。

【潞安环能】潞安环能关于参与探矿权竞拍及其结果的公告：2024年7月5日，由山西省自然资源厅委托山西省自然资源事业发展中心发布《山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让公告》（晋自然资事业出让公告〔2024〕4号）。依据公司第七届董事会第二十 (略) 竞买煤炭资源的授权，公司管理层组织报名参与竞买，并于8月21日经过自由报价及限时竞价，最终以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权。

【兖矿能源】兖矿 (略) 2024年半年度业绩快报公告（更正版）：报告期内，公司通过科学合理优化生产组织，实现产能有效提升；通过加强精益管理，实现最大限度挖潜降本增效；有效对冲了煤炭价格下降的不利影响。相关举措在第二季度发挥了较好成效，二季度净利润环比一季度提升，实现逆势增长。2024年上半年，公司实现营业收入723.12亿元；净利润75.68亿元。其中，二季度净利润为38.12亿元，环比一季度增加0.55亿元，增幅1.46%，环比增长幅度优于同行业平均水平。截至2024年6月30日，资产总额*亿元，较上年末增加49.98亿元，增幅1.41%； (略) 股东的所有者权益758.42亿元，较上年末增加30.14亿元，增幅4.14%。

1. 7月中国炼焦煤进口量同比增52.0%：海关总署公布的最新数据显示，2024年7月份，中国进口炼焦煤1084.*吨，同比增52.0%，环比增9.9%，环比连续两个月增长。7月中国炼焦煤进口额为17.1亿美元，同比增78.2%，环比增14.6%；据此推算进口均价为157.3美元/吨，同比增23.2美元/吨，环比增6.4美元/吨。2024年1-7月累计进口炼焦煤6822.*吨，同比增29.3%；累计进口额为108.5亿美元，同比增13.2%。（资料来源：http://**）

2. 上半年新疆阿克苏地区规上原煤产量1399.*吨增长20.7%：阿克苏地区统计局数据显示，上半年，地区15家规模以上原煤生产企业开采原煤1399.*吨，较去年同期增加239.*吨，同比增长20.7%，增速较1-5月提高3.1个百分点,较去年1-6月提高23.4个百分点。日均开采原煤7.*吨，较同期6.*吨增加1.*吨。分品种看，炼焦烟煤产量753.*吨，同比增长21.3%，占原煤比重53.8%；一般烟煤产量*吨，同比增长20.0%，占原煤比重46.2%。 (略) 看，规上工业原煤开采企业主要 (略) 、拜城县，两县（市）原煤产量同步增长。 (略) 生产原煤651.*吨，同比增长4.5%，增速较1-5月加快8.4个百分点，占规上工业原煤产量的46.5%；拜城县生产原煤748.*吨，同比增长39.5%，涨幅较1-5月放缓10.8个百分点，占规上工业原煤产量的53.5%。6月，地区规上工业生产原煤336.*吨，同比增长31.8%，环比增长24.7%。其中，炼焦烟煤产量184.*吨，同比下降6.1%，占原煤比重55.0%；一般烟煤产量151.*吨，同比增长159.7%，占原煤比重45.0%。（资料来源：http://**）

3.7月水电增速小幅回落，占全社会用电总增量58%：根据国家统计局数据，7月我国规上工业发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%，增速略有加快。其中，水力发电1664 亿千瓦时，同比增长36.2%，贡献全社会用电总增量的58%。环比来看，7月水力发电增长15.8%，仍然呈现出抬升态势，但增速相比6月份有较为明显的回落。火电则降幅收窄，托底作用凸显。此外，7月以来南方多地强降雨天气持续，叠加去年同期低基数，预计下半年水电出力维持高增，火电出力空间持续承压。（资料来源：http://**）

4.CCI炼焦煤：焦炭第六轮提降，焦煤延续跌势：截止8月22日， CCI山西低硫指数1624元/吨，日环比下跌13元/吨；CCI山西高硫指数1384元/吨，日环比下跌16元/吨；灵石肥煤指数1530元/吨，日环比持平；济宁气煤指数1210元/吨，日环比持平。焦炭落实第五轮降价后，产地煤矿出货压力较大，多煤种价格继续下跌50-100元/吨左右，且本周山西主流大矿竞拍流拍现象及成交跌幅均未改善， (略) 场弱势运行。山西吕 (略) 场延续弱势运行，焦炭五轮降价落地后下行压力仍不减，原料需求低迷，煤矿出货压力明显，煤矿为换取签单不断下调报价，其中离石低硫肥煤（A11 S1 G95）报价降至1500元/吨，从7月下旬起累计降幅已达400元/吨，目前报价已降至去年低点。（资料来源：http://**）

5.2024年1-7月俄罗斯煤炭出口和产量下降：数据显示，2024年前7个月，俄罗斯煤炭产量同比减少*吨，降幅0.8%，至2.51亿吨。与此同时，同期用于 (略) 煤炭运输量暴跌至1.06亿吨，同比减少*吨，降幅10%。一方面，与煤炭产量相比，出口下降的速度较高的原因在于物流问题。另一方面是，雅库特的产量增长对俄罗斯煤炭总产量产生了支撑。在雅库特，埃尔加（Elga）和科尔马（Kolmar）等公司开采的煤炭很难在洗选厂加工，在选煤设施中加工时损失量高达50%。而这些数字没有反映在煤炭产量的统计中。此外，与库兹巴斯相比，雅库特的煤矿企业离远东港口更近，从而简化了物流，大大降低了成本。（资料来源：http://**）

本文源自报告：《产地倒挂&库存去化，谨慎乐观看待煤价》

报告发布时间：2024年8月24日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：

左前明 S*