重要指标前瞻

资料来源：Ifind， (略) ， (略) 场网，信达证券研发中心 注：红色点为高点。因数据披露频度、日期不一致，因此按周变动展示。

本周核心观点

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为94.5%(-1个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为90.22%(-0.76个百分点)。需求方面，内*17省日耗周环比下降17.*吨/日(-4.3%)，沿海8省日耗周环比下降1.*吨/日(-0.58%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升2.*吨/日(+0.48%)；钢铁高炉开工率为76.41%(-1.06个百分点)；水泥熟料产能利用率为54.68%(+0.66个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报838元/吨(+4元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1730元/吨(+30元/吨)。值得注意的是，近两个月以来，随着钢价下跌和铁水日产走低，焦煤价格呈下降态势。执行季度定价的焦煤品牌集群，在市场煤压力下，触发“熔断”机制，9月份焦煤不同品种价格下调50-200元/吨。本周京唐港主焦煤价格收报1730元/吨，周环比+30元/吨，呈现止跌企稳态势。同时，煤焦钢期货走势已率先企稳回升， (略) 场的旺季“金九银十”即将到来，我们预计本轮焦煤下行已至底部。据*德麦肯兹第14届煤炭与能源未来论坛观点，长远看优质主焦煤供应仍面临困难，随着时间的推移钢厂将不得不更多地依赖质量较低的焦煤，优质煤之间的价格差异可能会越来越大。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，气温迎来季节性走低，电厂日耗也将逐步下降，但随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，“金九银十”的非电需求仍然值得期待，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-7月，全国原煤产量同比下降0.8%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格反弹空间有望更高。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、 (略) 的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综 (略) 场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭有望维持供需偏紧的格局，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加后续煤价筑底有望推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启， (略) 盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊 (略) 平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

近期重点关注

1. 世界银行：全球煤炭产量创历史新高，但价格有所下降：受经济活动疲软和天然气价格下跌的推动，澳大利亚和南非的煤炭基准价格已从2022年的峰值暴跌了 60%以上，对电力部门的煤炭需求产生了负面影响。供应充足和可再生电力渗透率逐步提高加剧了这一大幅下降。尽管如此，价格仍远高于2015-19年的平均水平。与2023年的平均水平相比，2024年的价格已经大幅下降，预计2025年随着可再生能源发电满足不断增长的电力需求，价格可能将进一步下降。但这一前景面临的主要风险包括中国电力产量增长强于预期和水电短缺。（资料来源：http://**）

2. 炼焦煤矿的供应仍是未来 (略) 场的主要风险：2024年，对全球冶金煤供应来说是一个积极的开端。美国新的长壁法开采项目主导了2024年炼焦煤煤矿产能约*吨的稳定增长。澳大利亚的出口量也有可能开始期待已久的复苏，此前，澳大利亚的出口量从2016年创纪录的1.88亿吨降至2023年的1.51亿吨。但今年美国Longview 炼焦煤矿和澳大利亚英美资源的Grosvenor 井工煤矿发生的火灾事故提醒我们，炼焦煤供应仍面临着诸多挑战。从长远来看，优质硬焦煤 (PHCC) 的供应是国际钢铁制造商关注的一大问题。Wood Mackenzie 的煤炭供应资产数据显示，到 2027 年，优质低挥发性 HCC 供应将与2023年相比净下降。优质中挥发性 HCC 可能会出现净增长，但我们*德麦肯兹估计，从长远来看，这一增长将限制在2023年水平以上1500-160 万吨的水平。这一趋势表明，钢厂将不得不随着时间的推移调整焦炭混合物，更多地依赖质量较低的冶金煤，优质煤之间的价格差异可能会越来越大。印度正重点关注冲压式焦炉，这是一个明智的战略举措，可以提高可用于炼焦的原料煤的质量。投资环境并不理想。从行业专家那里得知，除了经济和减排目标存在广泛的不确定性之外，政府监管也使得投资新煤炭项目变得更加困难。（资料来源：http://**-1xRZWQ1w6Vf45MCAj8w）

3. 俄罗斯暂停征收动力煤和无烟煤出口关税的政策将延长三个月：俄罗斯政府已同意将暂停征收动力煤和无烟煤出口关税的期限延长三个月，直至2024年12月1日。预计此举将对因制裁压力和高额物流费而陷入困境的动力煤生产企业起到一定的帮助作用。(资料来源：http://**）

?本周煤炭板块上涨2.35%，表现优于大盘；本周沪深300下跌0.17%到3321.43；涨幅前三的行业分别是基础化工(4.42%)、电力设备及新能源(4.30%)、传媒(4.23%)。

?本周动力煤板块上涨2.04%，炼焦煤板块上涨2.90%，无烟煤板块持平，焦炭板块上涨2.48%，其他煤化工板块持平。

?本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为昊华能源(8.39%)、淮北矿业(7.43%)、陕西煤业(4.27%)。

1、煤炭价格指数

? 截至8月30日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价*/吨，周环比上涨*/吨。

?截至8月28日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为*/吨，周环比持平。

? 截至8月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价*/吨，月环比下跌*/吨。

2、动力煤价格

? 港口动力煤：截至8月30日，秦皇岛港动力煤(Q5500) (略) 场价838元/吨，周环比上涨4元/吨。

? 产地动力煤：截至8月30日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价795元/吨，周环比下跌*/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）668元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）703元/吨，周环比下跌2元/吨。

? 国际动力煤离岸价：截至8月30日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价117.6美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价88.5美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。

? 国际动力煤到岸价：截至8月30日，广州港印尼煤(Q5500)库提价*/吨，周环比下跌*/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价*/吨，周环比下跌*/吨。

3、炼焦煤价格

?港口炼焦煤：截至8月29日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1730元/吨，周上涨30元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1871元/吨，周上涨36元/吨。

? 产地炼焦煤：截至8月30日，临汾肥精煤车板价(含税)*/吨，周环比上涨*/吨；兖州气精煤车板价*/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价*/吨，周环比持平。

?国际炼焦煤：截至8月30日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价212.5美元/吨，下跌2.4美元/吨，周环比下降1.12%，同比下降25.12%。

4、无烟煤及喷吹煤价格

? 截至8月30日，焦作无烟煤车板价*/吨，周环比持平。

? 截至8月23日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格*/吨，周环比持平；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)*/吨，周环比持平。

1、煤矿产能利用率

?截至8月30日，样本动力煤矿井产能利用率为94.5%，周环比下降1.0个百分点。

?截至8月30日，样本炼焦煤矿井开工率为90.22%，周环比下降0.8个百分点。

2、进口煤价差

? 截至8月30日，5000大卡动力煤国内外价差*/吨，周环比下跌*/吨；4000大卡动力煤国内外价差-*/吨，周环比下跌*/吨。

3、煤电日耗及库存情况

? 内*17省：截至8月29日，内*十七省煤炭库存较上周下降38.*吨，周环比下降0.45%；日耗较上周下降17.*吨/日，周环比下降4.30%；可用天数较上周上升0.80天。

?沿海八省：截至8月29日，沿海八省煤炭库存较上周上升7.*吨，周环比增加0.22%；日耗较上周下降1.*吨/日，周环比下降0.58%；可用天数较上周上升0.10天。

4、下游冶金煤价格及需求

?截至8月30日，Myspic综合钢价指数122.5点，周环比上涨2.34点。

? 截至8月30日，唐山产一级冶金焦价格*/吨，周环比下跌*/吨。

? 高炉开工率：截至8月30日，全国高炉开工率76.4%，周环比下降1.06百分点。

? 吨焦利润：截至8月30日，独立焦化企业吨焦平均利润为-86元/吨，周环比下降*/吨。

? 高炉吨钢利润：截至8月30日，螺纹钢高炉吨钢利润为-*/吨，周环比增加*/吨。

? 电炉吨钢利润：截至8月30日，螺纹钢电炉吨钢利润为-*/吨，周环比增加*/吨。

? 铁废价差：截至8月29日，铁水废钢价差为-*/吨，周环比下降*/吨。

? 高炉废钢消耗比：截至8月30日，纯高炉企业废钢消耗比为13.95%，周环比下降0.1个百分点。

5、下游化工、建材价格及需求

? 截至8月30日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨；广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨；东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨。

? 截至8月30日，全国*醇价格指数较上周同期上涨29点至2420点。

? 截至8月30日，全国*二醇价格指数较上周同期上涨147点至4793点。

? 截至8月30日，全国醋酸价格指数较上周同期下跌317点至3172点。

? 截至8月30日，全国合成氨价格指数较上周同期上涨89点至2507点。

? 截至8月30日，全国水泥价格指数较上周同期下跌1.43点至113.2点。

? 水泥开工率：截至8月30日，水泥熟料产能利用率为54.7%，周环比上涨0.7百分点。

? 浮法玻璃开工率：截至8月30日，浮法玻璃开工率为81.2%，周环比下跌0.4百分点。

? 化工周度耗煤：截至8月30日，化工周度耗煤较上周上升2.*吨/日，周环比增加0.48%。

1、动力煤库存

?秦港库存：截至8月30日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降36.*吨至476.*吨。

?55港动力煤库存：截至8月23日，55个港口动力煤库存较上周同期下降90.*吨至6755.*吨。

?产地库存：截至8月30日，462家样本矿山动力煤库存146.*吨，上周周度日均发运量173.*吨，周环比下跌26.*吨。

2、炼焦煤库存

? 产地库存：截至8月30日，生产地炼焦煤库存较上周下降18.*吨至309.*吨，周环比下降5.59%。

? 港口库存：截至8月30日，六大港口炼焦煤库存较上周增加7.*吨至362.*吨，周环比增加1.96%。

? 焦企库存：截至8月30日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加53.*吨至698.*吨，周环比增加8.27%。

? 钢厂库存：截至8月30日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加16.*吨至734.*吨，周环比增加2.35%。

3、焦炭库存

? 焦企库存：截至8月30日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降1.*吨至45.*吨，周环比下降3.65%。

? 港口库存：：截至8月30日，四港口合计焦炭库存较上周下降11.*吨至180.*吨，周环比下降5.78%。

? 钢厂库存：截至8月30日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周上涨4.*吨至541.*吨。

1、国际煤炭运输价格指数

? 截至8月30日，波罗的海干散货指数(BDI)为1814.0点，周环比上涨46.0点。

?；截至8月30日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为753.6点，周环比下跌95.2点。

2、国内煤炭运输情况

? 截至8月29日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量100.*吨，上周周度日均发运量110.*吨，周环比下跌9.*吨。

?截至8月23日周五，本 (略) 煤炭发货量4090.*吨，上周周度日均发运量4013.*吨，周环比上涨76.*吨。

3、环渤海四大港口货船比情况

?截至8月30日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1376.*吨（周环比下降0.*吨），锚地船舶数为61.0艘（周环比下降10.00艘），货船比（库存与船舶比）为17.4，周环比下降6.68。

?截至8月29日，三峡出库流量为*立方米/秒，周环比增加1.72%。

?西北华北东北降雨过程多 ，四川盆地江南等地多高温：未来10天（8月31日-9月9日），北方多过程性降雨，新疆沿天山地区、西北地区、内蒙古中西部、华北北部、东北地区东部等地累计降雨量有30～60毫米，局地可达80-110毫米；上述大部地区累计降雨量较常年同期偏多3～7成，局地偏多1倍左右。江南东南部、华南以及云南、四川盆地西部、西藏南部等地累计降雨量有30～60毫米，其中江南东南部、华南沿海、云南南部和西部、四川盆地南部、西藏东南部、台湾岛等地部分地区有80～150毫米，局地超200毫米以上。

?高温天气：未来10天，四川盆地、江汉、江南、华南北部等地部分地区高温日数将有5-10天，四川、重庆、湖北、湖南、江西等部分地区最高气温可达40-43℃。

?长期天气展望：未来11-14天（9月10-13日），西北地区中东部、四川盆地西部、江南东南部、华南、云南等地累计降雨量有30～60毫米，局地80～100毫米。

2、上市公司重点公告

【兖矿能源】兖矿 (略) 2024年半年度利润分配方案公告：截至2024年6月30日，公司母公司报表半年度末未分配利润为人民币55.54亿元。经董事会决议，公司2024年半年度拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润。本次利润分配方案如下：公司拟向全体股东派发2024年半年度现金股利人民币*/股（含税）。截至本公告披露日，公司总股本为10,039,860,402股，以此计算合计拟派发现金红利人民币2,309,167,892元（含税），占公司当 (略) 股东净利润的比例为30.51%。

【兖矿能源】兖矿 (略) 2024年7月主要运营数据公告：公司持续优化生产组织，加快优质资源释放。7月份商品煤产量1,*吨，创历史月度新高。1-7月份，商品煤产量8,*吨，同比增加*吨或9%。主要是由于：①陕蒙地区同比增加*吨；②澳洲地区同比增加*吨。

【淮北矿业】淮北 (略) 关于2024年度提质增效重回报行动方案的公告：为深入贯 (略) 《关 (略) 质量的意见》，积极响应上海证券交易所《 (略) “提质增效重回报”专项行动的倡议》，淮北 (略) （下称“公司”）积极践行“以投资者为本”的发展理念，锚定公司高质量发展目标，进一步聚焦主业发展、管理提效、投资回报、规范治理、投关管理、关键少数作用六大提升行动，特制定《公司2024年度提质增效重回报行动方案》。

【广汇能源】 (略) 关于取得新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准批复的公告：近日， (略) （简称“公司”）收到国家发展和改革委员会正式下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复》。马朗一号煤矿开采方式为露井联采。本次核准露天部分建设规模*吨/年，其中，常规产能*吨/年、储备产能*吨/年。项目配套建设相同规模的选煤厂，工业场地位于矿田东部。剥离采用单斗-卡车工艺，采煤采用单斗-卡车-半移动破碎站-带式输送机半连续开采工艺。煤炭洗选采用智能干选等工艺。 (略) 电源分别引自白石湖110千伏变电站35千伏侧和110千伏侧。

【陕西煤业】 (略) 2024年半年度报告摘要：2024年，是新中国成立75 周年，也是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，国民经济恢复发展，能源供需总体平稳，绿色低碳转型和高质量发展向纵深推进。陕西煤业深入贯彻重要指示批示精神，以党的二十届三中全会精神为指引， (略) 职责使命，服务能源安全保供大局，深化党建引领、规范公司治理、夯实安全基础、释放产业活力、加快数智转型、促进绿色和谐，各项工作成效显著，保持了稳中有进的高质量发展态势，上半年实现煤炭产量*万吨，同比增长2.78 %；煤炭销量*万吨，同比增长2.29 %；营业收入847.37亿元，归属于公司股东的净利润105.56亿元。

九、本周行业重要资讯

2. 产地动力煤：补库需求释放有限，坑口煤价小幅调整：坑口煤价稳中小幅调整，月底少数煤矿月度任务完成停产减产， (略) 场以冶金化工刚和月底合同兑现采购为主，部分煤矿出货顺畅，少数价格探涨，但是发运倒挂，贸易商仍偏观望，站台洗煤厂以去库存为主，部分煤矿出货一般，价格持续承压，矿方 (略) 场供需格局变化。（资料来源：http://**）

3.8月 (略) 场：扰动因素增加，价格走势分化：

8月份， (略) 场受到的扰动因素增加，主要消费国需求分化，高低卡动力煤价格走势不一。当月，受国际局势动荡、天然气供应可能收紧影响，能源担忧情绪上升，叠加欧洲国家和东北亚地区需求增加，海运高卡煤价整体维持上涨态势， (略) 场情绪有所缓和，价格也开始走弱。相比而言，低卡动力煤主要进口国中国和印度需求疲软，对市场支撑不足，叠加矿方出货增加，市场货源偏多，低卡煤价格持续阴跌，创下一年以来低位水平。（资料来源：http://**）

4.8月前25天俄罗斯动力煤以出口为 (略) 运输量环比降13%： (略) （Metals & Mining Intelligence）提供的数据显示，2024年8月1-25日，俄罗斯无烟煤以出口为 (略) 运输量环比增22%，预估达到*吨。但同比来看，这一数字下降26%。其中减量最明显的是在 (略) 线，降幅69%。同期，俄罗斯炼焦煤以出口为 (略) 运输量环比降2%，至约*吨，同比下降42%。俄罗斯动力煤以出口为 (略) 运输量估计约*吨，环比降13%，同比降14%。（资料来源：http://**）

5. 8 (略) 场：偏弱运行，煤价先稳后跌：8月份，国 (略) 场先稳后跌。8月中上旬，市场以稳为主，主流煤企生产稳定，市场供应相对充足，但下游用煤企业原材料刚需跟进，煤矿坑口库存压力不大。进入下旬，下游需求端支撑逐渐减弱，终端压价情绪上升，控制采购节奏，矿方挺价信心不足，贸易商看跌情绪渐浓，市场煤价开始走弱。供应方面：7月份无烟块煤有效供应量为272.*吨，环比下降2.66%。1-7月份无烟块煤累计有效供应量为3726.*吨，较上年同期下降13.45%。需求方面：7月份无烟块煤消费量为531.*吨，环比增长1.16%，1-7月份无烟块煤总消费量为3859.*吨，同比增长19.88%。从供需差看，7月 (略) 场继续呈现供大于求的关系，供需差41.*吨，而6 (略) 场供需差为62.*吨。（资料来源：http://**）

本文源自报告：《焦煤价格有望止跌企稳，长期看优质主焦煤供应仍然稀缺》

报告发布时间：2024年9月1日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S*

重要指标前瞻

资料来源：Ifind， (略) ， (略) 场网，信达证券研发中心 注：红色点为高点。因数据披露频度、日期不一致，因此按周变动展示。

本周核心观点

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为94.5%(-1个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为90.22%(-0.76个百分点)。需求方面，内*17省日耗周环比下降17.*吨/日(-4.3%)，沿海8省日耗周环比下降1.*吨/日(-0.58%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升2.*吨/日(+0.48%)；钢铁高炉开工率为76.41%(-1.06个百分点)；水泥熟料产能利用率为54.68%(+0.66个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报838元/吨(+4元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1730元/吨(+30元/吨)。值得注意的是，近两个月以来，随着钢价下跌和铁水日产走低，焦煤价格呈下降态势。执行季度定价的焦煤品牌集群，在市场煤压力下，触发“熔断”机制，9月份焦煤不同品种价格下调50-200元/吨。本周京唐港主焦煤价格收报1730元/吨，周环比+30元/吨，呈现止跌企稳态势。同时，煤焦钢期货走势已率先企稳回升， (略) 场的旺季“金九银十”即将到来，我们预计本轮焦煤下行已至底部。据*德麦肯兹第14届煤炭与能源未来论坛观点，长远看优质主焦煤供应仍面临困难，随着时间的推移钢厂将不得不更多地依赖质量较低的焦煤，优质煤之间的价格差异可能会越来越大。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，气温迎来季节性走低，电厂日耗也将逐步下降，但随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，“金九银十”的非电需求仍然值得期待，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-7月，全国原煤产量同比下降0.8%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格反弹空间有望更高。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、 (略) 的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综 (略) 场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭有望维持供需偏紧的格局，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加后续煤价筑底有望推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启， (略) 盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊 (略) 平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

近期重点关注

1. 世界银行：全球煤炭产量创历史新高，但价格有所下降：受经济活动疲软和天然气价格下跌的推动，澳大利亚和南非的煤炭基准价格已从2022年的峰值暴跌了 60%以上，对电力部门的煤炭需求产生了负面影响。供应充足和可再生电力渗透率逐步提高加剧了这一大幅下降。尽管如此，价格仍远高于2015-19年的平均水平。与2023年的平均水平相比，2024年的价格已经大幅下降，预计2025年随着可再生能源发电满足不断增长的电力需求，价格可能将进一步下降。但这一前景面临的主要风险包括中国电力产量增长强于预期和水电短缺。（资料来源：http://**）

2. 炼焦煤矿的供应仍是未来 (略) 场的主要风险：2024年，对全球冶金煤供应来说是一个积极的开端。美国新的长壁法开采项目主导了2024年炼焦煤煤矿产能约*吨的稳定增长。澳大利亚的出口量也有可能开始期待已久的复苏，此前，澳大利亚的出口量从2016年创纪录的1.88亿吨降至2023年的1.51亿吨。但今年美国Longview 炼焦煤矿和澳大利亚英美资源的Grosvenor 井工煤矿发生的火灾事故提醒我们，炼焦煤供应仍面临着诸多挑战。从长远来看，优质硬焦煤 (PHCC) 的供应是国际钢铁制造商关注的一大问题。Wood Mackenzie 的煤炭供应资产数据显示，到 2027 年，优质低挥发性 HCC 供应将与2023年相比净下降。优质中挥发性 HCC 可能会出现净增长，但我们*德麦肯兹估计，从长远来看，这一增长将限制在2023年水平以上1500-160 万吨的水平。这一趋势表明，钢厂将不得不随着时间的推移调整焦炭混合物，更多地依赖质量较低的冶金煤，优质煤之间的价格差异可能会越来越大。印度正重点关注冲压式焦炉，这是一个明智的战略举措，可以提高可用于炼焦的原料煤的质量。投资环境并不理想。从行业专家那里得知，除了经济和减排目标存在广泛的不确定性之外，政府监管也使得投资新煤炭项目变得更加困难。（资料来源：http://**-1xRZWQ1w6Vf45MCAj8w）

3. 俄罗斯暂停征收动力煤和无烟煤出口关税的政策将延长三个月：俄罗斯政府已同意将暂停征收动力煤和无烟煤出口关税的期限延长三个月，直至2024年12月1日。预计此举将对因制裁压力和高额物流费而陷入困境的动力煤生产企业起到一定的帮助作用。(资料来源：http://**）

?本周煤炭板块上涨2.35%，表现优于大盘；本周沪深300下跌0.17%到3321.43；涨幅前三的行业分别是基础化工(4.42%)、电力设备及新能源(4.30%)、传媒(4.23%)。

?本周动力煤板块上涨2.04%，炼焦煤板块上涨2.90%，无烟煤板块持平，焦炭板块上涨2.48%，其他煤化工板块持平。

?本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为昊华能源(8.39%)、淮北矿业(7.43%)、陕西煤业(4.27%)。

1、煤炭价格指数

? 截至8月30日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价*/吨，周环比上涨*/吨。

?截至8月28日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为*/吨，周环比持平。

? 截至8月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价*/吨，月环比下跌*/吨。

2、动力煤价格

? 港口动力煤：截至8月30日，秦皇岛港动力煤(Q5500) (略) 场价838元/吨，周环比上涨4元/吨。

? 产地动力煤：截至8月30日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价795元/吨，周环比下跌*/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）668元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）703元/吨，周环比下跌2元/吨。

? 国际动力煤离岸价：截至8月30日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价117.6美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价88.5美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。

? 国际动力煤到岸价：截至8月30日，广州港印尼煤(Q5500)库提价*/吨，周环比下跌*/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价*/吨，周环比下跌*/吨。

3、炼焦煤价格

?港口炼焦煤：截至8月29日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1730元/吨，周上涨30元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1871元/吨，周上涨36元/吨。

? 产地炼焦煤：截至8月30日，临汾肥精煤车板价(含税)*/吨，周环比上涨*/吨；兖州气精煤车板价*/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价*/吨，周环比持平。

?国际炼焦煤：截至8月30日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价212.5美元/吨，下跌2.4美元/吨，周环比下降1.12%，同比下降25.12%。

4、无烟煤及喷吹煤价格

? 截至8月30日，焦作无烟煤车板价*/吨，周环比持平。

? 截至8月23日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格*/吨，周环比持平；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)*/吨，周环比持平。

1、煤矿产能利用率

?截至8月30日，样本动力煤矿井产能利用率为94.5%，周环比下降1.0个百分点。

?截至8月30日，样本炼焦煤矿井开工率为90.22%，周环比下降0.8个百分点。

2、进口煤价差

? 截至8月30日，5000大卡动力煤国内外价差*/吨，周环比下跌*/吨；4000大卡动力煤国内外价差-*/吨，周环比下跌*/吨。

3、煤电日耗及库存情况

? 内*17省：截至8月29日，内*十七省煤炭库存较上周下降38.*吨，周环比下降0.45%；日耗较上周下降17.*吨/日，周环比下降4.30%；可用天数较上周上升0.80天。

?沿海八省：截至8月29日，沿海八省煤炭库存较上周上升7.*吨，周环比增加0.22%；日耗较上周下降1.*吨/日，周环比下降0.58%；可用天数较上周上升0.10天。

4、下游冶金煤价格及需求

?截至8月30日，Myspic综合钢价指数122.5点，周环比上涨2.34点。

? 截至8月30日，唐山产一级冶金焦价格*/吨，周环比下跌*/吨。

? 高炉开工率：截至8月30日，全国高炉开工率76.4%，周环比下降1.06百分点。

? 吨焦利润：截至8月30日，独立焦化企业吨焦平均利润为-86元/吨，周环比下降*/吨。

? 高炉吨钢利润：截至8月30日，螺纹钢高炉吨钢利润为-*/吨，周环比增加*/吨。

? 电炉吨钢利润：截至8月30日，螺纹钢电炉吨钢利润为-*/吨，周环比增加*/吨。

? 铁废价差：截至8月29日，铁水废钢价差为-*/吨，周环比下降*/吨。

? 高炉废钢消耗比：截至8月30日，纯高炉企业废钢消耗比为13.95%，周环比下降0.1个百分点。

5、下游化工、建材价格及需求

? 截至8月30日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨；广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨；东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)*/吨，周环比下跌*/吨。

? 截至8月30日，全国*醇价格指数较上周同期上涨29点至2420点。

? 截至8月30日，全国*二醇价格指数较上周同期上涨147点至4793点。

? 截至8月30日，全国醋酸价格指数较上周同期下跌317点至3172点。

? 截至8月30日，全国合成氨价格指数较上周同期上涨89点至2507点。

? 截至8月30日，全国水泥价格指数较上周同期下跌1.43点至113.2点。

? 水泥开工率：截至8月30日，水泥熟料产能利用率为54.7%，周环比上涨0.7百分点。

? 浮法玻璃开工率：截至8月30日，浮法玻璃开工率为81.2%，周环比下跌0.4百分点。

? 化工周度耗煤：截至8月30日，化工周度耗煤较上周上升2.*吨/日，周环比增加0.48%。

1、动力煤库存

?秦港库存：截至8月30日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降36.*吨至476.*吨。

?55港动力煤库存：截至8月23日，55个港口动力煤库存较上周同期下降90.*吨至6755.*吨。

?产地库存：截至8月30日，462家样本矿山动力煤库存146.*吨，上周周度日均发运量173.*吨，周环比下跌26.*吨。

2、炼焦煤库存

? 产地库存：截至8月30日，生产地炼焦煤库存较上周下降18.*吨至309.*吨，周环比下降5.59%。

? 港口库存：截至8月30日，六大港口炼焦煤库存较上周增加7.*吨至362.*吨，周环比增加1.96%。

? 焦企库存：截至8月30日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加53.*吨至698.*吨，周环比增加8.27%。

? 钢厂库存：截至8月30日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加16.*吨至734.*吨，周环比增加2.35%。

3、焦炭库存

? 焦企库存：截至8月30日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降1.*吨至45.*吨，周环比下降3.65%。

? 港口库存：：截至8月30日，四港口合计焦炭库存较上周下降11.*吨至180.*吨，周环比下降5.78%。

? 钢厂库存：截至8月30日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周上涨4.*吨至541.*吨。

1、国际煤炭运输价格指数

? 截至8月30日，波罗的海干散货指数(BDI)为1814.0点，周环比上涨46.0点。

?；截至8月30日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为753.6点，周环比下跌95.2点。

2、国内煤炭运输情况

? 截至8月29日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量100.*吨，上周周度日均发运量110.*吨，周环比下跌9.*吨。

?截至8月23日周五，本 (略) 煤炭发货量4090.*吨，上周周度日均发运量4013.*吨，周环比上涨76.*吨。

3、环渤海四大港口货船比情况

?截至8月30日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1376.*吨（周环比下降0.*吨），锚地船舶数为61.0艘（周环比下降10.00艘），货船比（库存与船舶比）为17.4，周环比下降6.68。

?截至8月29日，三峡出库流量为*立方米/秒，周环比增加1.72%。

?西北华北东北降雨过程多 ，四川盆地江南等地多高温：未来10天（8月31日-9月9日），北方多过程性降雨，新疆沿天山地区、西北地区、内蒙古中西部、华北北部、东北地区东部等地累计降雨量有30～60毫米，局地可达80-110毫米；上述大部地区累计降雨量较常年同期偏多3～7成，局地偏多1倍左右。江南东南部、华南以及云南、四川盆地西部、西藏南部等地累计降雨量有30～60毫米，其中江南东南部、华南沿海、云南南部和西部、四川盆地南部、西藏东南部、台湾岛等地部分地区有80～150毫米，局地超200毫米以上。

?高温天气：未来10天，四川盆地、江汉、江南、华南北部等地部分地区高温日数将有5-10天，四川、重庆、湖北、湖南、江西等部分地区最高气温可达40-43℃。

?长期天气展望：未来11-14天（9月10-13日），西北地区中东部、四川盆地西部、江南东南部、华南、云南等地累计降雨量有30～60毫米，局地80～100毫米。

2、上市公司重点公告

【兖矿能源】兖矿 (略) 2024年半年度利润分配方案公告：截至2024年6月30日，公司母公司报表半年度末未分配利润为人民币55.54亿元。经董事会决议，公司2024年半年度拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润。本次利润分配方案如下：公司拟向全体股东派发2024年半年度现金股利人民币*/股（含税）。截至本公告披露日，公司总股本为10,039,860,402股，以此计算合计拟派发现金红利人民币2,309,167,892元（含税），占公司当 (略) 股东净利润的比例为30.51%。

【兖矿能源】兖矿 (略) 2024年7月主要运营数据公告：公司持续优化生产组织，加快优质资源释放。7月份商品煤产量1,*吨，创历史月度新高。1-7月份，商品煤产量8,*吨，同比增加*吨或9%。主要是由于：①陕蒙地区同比增加*吨；②澳洲地区同比增加*吨。

【淮北矿业】淮北 (略) 关于2024年度提质增效重回报行动方案的公告：为深入贯 (略) 《关 (略) 质量的意见》，积极响应上海证券交易所《 (略) “提质增效重回报”专项行动的倡议》，淮北 (略) （下称“公司”）积极践行“以投资者为本”的发展理念，锚定公司高质量发展目标，进一步聚焦主业发展、管理提效、投资回报、规范治理、投关管理、关键少数作用六大提升行动，特制定《公司2024年度提质增效重回报行动方案》。

【广汇能源】 (略) 关于取得新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准批复的公告：近日， (略) （简称“公司”）收到国家发展和改革委员会正式下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复》。马朗一号煤矿开采方式为露井联采。本次核准露天部分建设规模*吨/年，其中，常规产能*吨/年、储备产能*吨/年。项目配套建设相同规模的选煤厂，工业场地位于矿田东部。剥离采用单斗-卡车工艺，采煤采用单斗-卡车-半移动破碎站-带式输送机半连续开采工艺。煤炭洗选采用智能干选等工艺。 (略) 电源分别引自白石湖110千伏变电站35千伏侧和110千伏侧。

【陕西煤业】 (略) 2024年半年度报告摘要：2024年，是新中国成立75 周年，也是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，国民经济恢复发展，能源供需总体平稳，绿色低碳转型和高质量发展向纵深推进。陕西煤业深入贯彻重要指示批示精神，以党的二十届三中全会精神为指引， (略) 职责使命，服务能源安全保供大局，深化党建引领、规范公司治理、夯实安全基础、释放产业活力、加快数智转型、促进绿色和谐，各项工作成效显著，保持了稳中有进的高质量发展态势，上半年实现煤炭产量*万吨，同比增长2.78 %；煤炭销量*万吨，同比增长2.29 %；营业收入847.37亿元，归属于公司股东的净利润105.56亿元。

九、本周行业重要资讯

2. 产地动力煤：补库需求释放有限，坑口煤价小幅调整：坑口煤价稳中小幅调整，月底少数煤矿月度任务完成停产减产， (略) 场以冶金化工刚和月底合同兑现采购为主，部分煤矿出货顺畅，少数价格探涨，但是发运倒挂，贸易商仍偏观望，站台洗煤厂以去库存为主，部分煤矿出货一般，价格持续承压，矿方 (略) 场供需格局变化。（资料来源：http://**）

3.8月 (略) 场：扰动因素增加，价格走势分化：

8月份， (略) 场受到的扰动因素增加，主要消费国需求分化，高低卡动力煤价格走势不一。当月，受国际局势动荡、天然气供应可能收紧影响，能源担忧情绪上升，叠加欧洲国家和东北亚地区需求增加，海运高卡煤价整体维持上涨态势， (略) 场情绪有所缓和，价格也开始走弱。相比而言，低卡动力煤主要进口国中国和印度需求疲软，对市场支撑不足，叠加矿方出货增加，市场货源偏多，低卡煤价格持续阴跌，创下一年以来低位水平。（资料来源：http://**）

4.8月前25天俄罗斯动力煤以出口为 (略) 运输量环比降13%： (略) （Metals & Mining Intelligence）提供的数据显示，2024年8月1-25日，俄罗斯无烟煤以出口为 (略) 运输量环比增22%，预估达到*吨。但同比来看，这一数字下降26%。其中减量最明显的是在 (略) 线，降幅69%。同期，俄罗斯炼焦煤以出口为 (略) 运输量环比降2%，至约*吨，同比下降42%。俄罗斯动力煤以出口为 (略) 运输量估计约*吨，环比降13%，同比降14%。（资料来源：http://**）

5. 8 (略) 场：偏弱运行，煤价先稳后跌：8月份，国 (略) 场先稳后跌。8月中上旬，市场以稳为主，主流煤企生产稳定，市场供应相对充足，但下游用煤企业原材料刚需跟进，煤矿坑口库存压力不大。进入下旬，下游需求端支撑逐渐减弱，终端压价情绪上升，控制采购节奏，矿方挺价信心不足，贸易商看跌情绪渐浓，市场煤价开始走弱。供应方面：7月份无烟块煤有效供应量为272.*吨，环比下降2.66%。1-7月份无烟块煤累计有效供应量为3726.*吨，较上年同期下降13.45%。需求方面：7月份无烟块煤消费量为531.*吨，环比增长1.16%，1-7月份无烟块煤总消费量为3859.*吨，同比增长19.88%。从供需差看，7月 (略) 场继续呈现供大于求的关系，供需差41.*吨，而6 (略) 场供需差为62.*吨。（资料来源：http://**）

本文源自报告：《焦煤价格有望止跌企稳，长期看优质主焦煤供应仍然稀缺》

报告发布时间：2024年9月1日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S*