上周，黑色系商品在前一周深跌后实现修复反弹，验证了上周报告中提及的利好因素，包括出口增长、螺纹需求提升以及原料供应支撑。预计九月中下旬，随着钢铁需求反弹企稳，加之供应端产量缓慢增加，钢价将持续小幅修复。但十一节后，随着钢材产量逐渐回升至高位，钢价或有再次进入下行通道的风险。

近期宏观数据表现不及预期， (略) 场表现，但 (略) 场对年内政策利好的期待。下调存量房贷利率的消息增多，高层对三、四季度经济工作的重视，都有助于短期 (略) 场的乐观情绪。

与此同时， (略) 场风险增加。通胀反复使美联储决策更加复杂，预计本周美联储可能降息25个基点，但市场担忧这不足以避免经济衰退风险。此外，全球制造业PMI连续低于荣枯线，尤其欧美地区下滑明显，可能导致黑色系商品价格短期内出现较大波动。

螺纹钢价格反弹需警惕高度与持续性，特别关注国庆后供应端加速提产导致的供需博弈风险加剧：

1、 螺纹表需有提前透支风险，上升空间有限：上周，Mysteel小样本数据显示，螺纹钢表观需求超预期回升近*吨，达到*吨。其中，作为九月需求回升主力的华东地区，单周增幅为*吨，已回升至前期平均水平。这表明螺纹钢表观需求短期内可能已见顶。调研显示，下游采购主要受“低价格”驱动，实际需求仅有边际改善，存在需求提前透支的情况。

本周，“贝碧嘉”台风将过境，影响浙江至 (略) 。中秋节后，华东地区室外施工或将受到影响，不利于后续螺纹钢需求的释放。

考虑到国庆节前下游工地仍有备货需求，预计未来两周螺纹表需先跌后涨，月底小样本表需约在*吨周均水平。

2、 螺纹供应回升先慢后快：目前螺纹利润相较其他品种优势明显，模型计算江苏钢厂生产螺纹即期利润已达百元，而热卷仍面临亏损近200元/吨的亏损，因此近期钢厂卷转螺现象频频；同时，多数前期检修停产的螺纹钢厂欲借势复产。

调研显示九月中下旬螺纹产量增速相对缓慢，月底逐渐或回升至*吨的周均水平。但计划十月复产钢厂数量开始增多，预计十月螺纹产量有望攀升至*吨高位水平。

同时，Mysteel 247铁水周度日均产量预计在九月底恢复至*吨，并有可能在十月回升至*吨的月均水平，较九月*吨的月均水平上升幅度较大。

螺纹：上周，受海外不利宏观情绪减弱影响，黑色系强势反弹，上海螺纹*现货价格环比上涨28元/吨，至3264元/吨。

Mysteel小样本数据显示，上周螺纹产量环比增加9.*吨至187.*吨，增幅较前一周收窄。其中，长流程产量虽为主要增量（+5.*吨），但回升幅度较前一周减少7.*吨，因前一周价格持续下跌导致部分高炉推迟复产。

预计本周螺纹产量继续回升：钢厂利润持续修复，江苏钢厂生产螺纹即期利润已升至约77元/吨，环比增加34元/吨；调研显示，华东地区钢厂生产螺纹均已盈利，复产意愿增强。加之当前钢厂库存偏低，预计螺纹高炉产量或加速回升。

短流程方面，临近“双节”，钢厂补库需求增加，废钢价格支撑较强，但电炉厂利润仍在边际修复，预计本周电炉产量小幅回升。

行情反弹提升下游采购积极性，天气好转和资金到位持续改善，助力下游需求释放。上周螺纹表需超预期回升31.*吨至*吨。螺纹小样本总库存加速去库，去库幅度为今年5月以来新高（-*吨），库销比降至13.8天，远低于历年同期水平。

其中，社会库存去库幅度为2021年6月以来新高（-53.*吨），华东地区贡献了一半。 但调研显示，华东部分地区存在“低价抛售”行为，实际需求改善有限，部分补库需求或已提前透支。叠加本周台风过境华东部分区域，可能导致下游施工暂缓，预计本周螺纹表需将回落，总库存去库速度放缓。

虽然后期螺纹需求回升幅度有限，但短期内产量增幅也不大，供应压力或将延后至十月初体现。但需要关注十月份在利好政策和年末赶工背景下，螺纹需求的弹性和韧性，旺季预期或仍有余力。

热卷：上周热卷成为黑色商品价格反弹的领涨品种：上海热卷*周均价格环比上涨 2 元/吨至 3080 元/吨。周五，上海热卷*价格涨至3130元/吨，较前一周低点上涨 120 元/吨。

上周热卷库存压力有所缓解。所有口径的热卷库存（小样本、全样本厂库及社会库存）均由累库转为去库。其中，小样本库存去库量和去库速度均创年内新高：总库存减少13.*吨，超过春节后最大的去库量。库销比降至9.55天，与去年同期相比，差距逐渐缩小。

由于周度产量再次下降，热卷供需关系出现边际改善。小样本热卷产量环比下滑*吨至*吨，创历史同期最低水平。模型测算显示，上周华东地区热卷生产即期亏损减少8元/吨至每吨亏损257元。点状调研显示，全国热卷生产吨钢亏损基本在每吨百元以上。预计短期内，热卷周均产量难以超过年内均值316.*吨。

市场调研显示，9月制造业和出口需求增量小幅增加。制造业订单季节性走强，但同比增幅有所放缓。根据钢材出口高频出港数据，9月钢材出口或将维持在8月的高位水平。因此，预计9月热卷周均表观需求将维持在*吨左右，低于去年9月的*吨。

九月底前，热卷供应将维持低位运行，持续推动去库，叠加热卷需求的季节性回暖，热卷价格或将延续反弹。

铁矿：上周铁矿价格在底部小幅回升，青岛港PB粉周均价695元/吨，较前一周持平。建材成交量明显好转， (略) 场的看空氛围。然而，美国 8 月就业数据略低于预期，经济衰退风险仍然存在，导致价格上涨走势震荡且幅度有限。

目前，市场对钢材需求的持续性仍存疑虑，担心在产量不断增加的情况下，价格可能再次下跌。但根据调研显示，本周全国日均铁水产量环比或增加 1.5 万吨，9 月复产进度整体偏慢。此外，当前钢厂厂内库存较低，国庆假期前仍有补库需求。因此，节前仍存在价格上涨的机会。

然而，节后随着钢厂复产加速，下游需求见顶，价格或将开始承压下行。

双焦：上周港口准一级焦*均价1628元/吨，较前一周下跌98元/吨；临汾低硫主焦*均价1692元/吨，与前一周持平。

上周初，焦炭第八轮提降落地，主产地焦企因亏损加剧，继续维持低产量运行，钢厂自有焦化产量则与铁水生产水平紧密挂钩，预计后续焦炭总供应量将保持低位。

但从当前钢厂的检修与复产节奏来看，未来两周铁水产量恢复速度依然偏慢， (略) 场供需维持紧平衡状态。然而，受盘面触底反弹及铁水产量回升带动，焦炭刚需逐步增加，已有焦企开始酝酿提涨，且落地的可能性较大。

(略) 场情绪支撑力度和成本端来看，9月煤焦反弹空间仍显有限：

1. 盘面上涨驱动有限： 近期盘面上涨主要 (略) 场活跃度回升、成交改善及空头离场所推动，而非钢厂快速复产带来的补库需求。目前，钢厂多将原料库存天数维持在历年低点，对焦炭采购积极性不高，且钢价上涨的持续性仍需进一步观察。

2. 焦煤成本支撑乏力： (略) 场供需宽松，成本推动力偏弱。尽管本周后半段盘面率先反弹，市场情绪边际好转，部分钢厂释放了小量低价补库需求，但整体现货成交改善有限。展望四季度，焦煤供给宽松格局将延续，难以形成强有力的成本支撑。

整体看，预 (略) 场有望出现阶段性反弹，但反弹力度不宜乐观。

上周，黑色系商品在前一周深跌后实现修复反弹，验证了上周报告中提及的利好因素，包括出口增长、螺纹需求提升以及原料供应支撑。预计九月中下旬，随着钢铁需求反弹企稳，加之供应端产量缓慢增加，钢价将持续小幅修复。但十一节后，随着钢材产量逐渐回升至高位，钢价或有再次进入下行通道的风险。

近期宏观数据表现不及预期， (略) 场表现，但 (略) 场对年内政策利好的期待。下调存量房贷利率的消息增多，高层对三、四季度经济工作的重视，都有助于短期 (略) 场的乐观情绪。

与此同时， (略) 场风险增加。通胀反复使美联储决策更加复杂，预计本周美联储可能降息25个基点，但市场担忧这不足以避免经济衰退风险。此外，全球制造业PMI连续低于荣枯线，尤其欧美地区下滑明显，可能导致黑色系商品价格短期内出现较大波动。

螺纹钢价格反弹需警惕高度与持续性，特别关注国庆后供应端加速提产导致的供需博弈风险加剧：

1、 螺纹表需有提前透支风险，上升空间有限：上周，Mysteel小样本数据显示，螺纹钢表观需求超预期回升近*吨，达到*吨。其中，作为九月需求回升主力的华东地区，单周增幅为*吨，已回升至前期平均水平。这表明螺纹钢表观需求短期内可能已见顶。调研显示，下游采购主要受“低价格”驱动，实际需求仅有边际改善，存在需求提前透支的情况。

本周，“贝碧嘉”台风将过境，影响浙江至 (略) 。中秋节后，华东地区室外施工或将受到影响，不利于后续螺纹钢需求的释放。

考虑到国庆节前下游工地仍有备货需求，预计未来两周螺纹表需先跌后涨，月底小样本表需约在*吨周均水平。

2、 螺纹供应回升先慢后快：目前螺纹利润相较其他品种优势明显，模型计算江苏钢厂生产螺纹即期利润已达百元，而热卷仍面临亏损近200元/吨的亏损，因此近期钢厂卷转螺现象频频；同时，多数前期检修停产的螺纹钢厂欲借势复产。

调研显示九月中下旬螺纹产量增速相对缓慢，月底逐渐或回升至*吨的周均水平。但计划十月复产钢厂数量开始增多，预计十月螺纹产量有望攀升至*吨高位水平。

同时，Mysteel 247铁水周度日均产量预计在九月底恢复至*吨，并有可能在十月回升至*吨的月均水平，较九月*吨的月均水平上升幅度较大。

螺纹：上周，受海外不利宏观情绪减弱影响，黑色系强势反弹，上海螺纹*现货价格环比上涨28元/吨，至3264元/吨。

Mysteel小样本数据显示，上周螺纹产量环比增加9.*吨至187.*吨，增幅较前一周收窄。其中，长流程产量虽为主要增量（+5.*吨），但回升幅度较前一周减少7.*吨，因前一周价格持续下跌导致部分高炉推迟复产。

预计本周螺纹产量继续回升：钢厂利润持续修复，江苏钢厂生产螺纹即期利润已升至约77元/吨，环比增加34元/吨；调研显示，华东地区钢厂生产螺纹均已盈利，复产意愿增强。加之当前钢厂库存偏低，预计螺纹高炉产量或加速回升。

短流程方面，临近“双节”，钢厂补库需求增加，废钢价格支撑较强，但电炉厂利润仍在边际修复，预计本周电炉产量小幅回升。

行情反弹提升下游采购积极性，天气好转和资金到位持续改善，助力下游需求释放。上周螺纹表需超预期回升31.*吨至*吨。螺纹小样本总库存加速去库，去库幅度为今年5月以来新高（-*吨），库销比降至13.8天，远低于历年同期水平。

其中，社会库存去库幅度为2021年6月以来新高（-53.*吨），华东地区贡献了一半。 但调研显示，华东部分地区存在“低价抛售”行为，实际需求改善有限，部分补库需求或已提前透支。叠加本周台风过境华东部分区域，可能导致下游施工暂缓，预计本周螺纹表需将回落，总库存去库速度放缓。

虽然后期螺纹需求回升幅度有限，但短期内产量增幅也不大，供应压力或将延后至十月初体现。但需要关注十月份在利好政策和年末赶工背景下，螺纹需求的弹性和韧性，旺季预期或仍有余力。

热卷：上周热卷成为黑色商品价格反弹的领涨品种：上海热卷*周均价格环比上涨 2 元/吨至 3080 元/吨。周五，上海热卷*价格涨至3130元/吨，较前一周低点上涨 120 元/吨。

上周热卷库存压力有所缓解。所有口径的热卷库存（小样本、全样本厂库及社会库存）均由累库转为去库。其中，小样本库存去库量和去库速度均创年内新高：总库存减少13.*吨，超过春节后最大的去库量。库销比降至9.55天，与去年同期相比，差距逐渐缩小。

由于周度产量再次下降，热卷供需关系出现边际改善。小样本热卷产量环比下滑*吨至*吨，创历史同期最低水平。模型测算显示，上周华东地区热卷生产即期亏损减少8元/吨至每吨亏损257元。点状调研显示，全国热卷生产吨钢亏损基本在每吨百元以上。预计短期内，热卷周均产量难以超过年内均值316.*吨。

市场调研显示，9月制造业和出口需求增量小幅增加。制造业订单季节性走强，但同比增幅有所放缓。根据钢材出口高频出港数据，9月钢材出口或将维持在8月的高位水平。因此，预计9月热卷周均表观需求将维持在*吨左右，低于去年9月的*吨。

九月底前，热卷供应将维持低位运行，持续推动去库，叠加热卷需求的季节性回暖，热卷价格或将延续反弹。

铁矿：上周铁矿价格在底部小幅回升，青岛港PB粉周均价695元/吨，较前一周持平。建材成交量明显好转， (略) 场的看空氛围。然而，美国 8 月就业数据略低于预期，经济衰退风险仍然存在，导致价格上涨走势震荡且幅度有限。

目前，市场对钢材需求的持续性仍存疑虑，担心在产量不断增加的情况下，价格可能再次下跌。但根据调研显示，本周全国日均铁水产量环比或增加 1.5 万吨，9 月复产进度整体偏慢。此外，当前钢厂厂内库存较低，国庆假期前仍有补库需求。因此，节前仍存在价格上涨的机会。

然而，节后随着钢厂复产加速，下游需求见顶，价格或将开始承压下行。

双焦：上周港口准一级焦*均价1628元/吨，较前一周下跌98元/吨；临汾低硫主焦*均价1692元/吨，与前一周持平。

上周初，焦炭第八轮提降落地，主产地焦企因亏损加剧，继续维持低产量运行，钢厂自有焦化产量则与铁水生产水平紧密挂钩，预计后续焦炭总供应量将保持低位。

但从当前钢厂的检修与复产节奏来看，未来两周铁水产量恢复速度依然偏慢， (略) 场供需维持紧平衡状态。然而，受盘面触底反弹及铁水产量回升带动，焦炭刚需逐步增加，已有焦企开始酝酿提涨，且落地的可能性较大。

(略) 场情绪支撑力度和成本端来看，9月煤焦反弹空间仍显有限：

1. 盘面上涨驱动有限： 近期盘面上涨主要 (略) 场活跃度回升、成交改善及空头离场所推动，而非钢厂快速复产带来的补库需求。目前，钢厂多将原料库存天数维持在历年低点，对焦炭采购积极性不高，且钢价上涨的持续性仍需进一步观察。

2. 焦煤成本支撑乏力： (略) 场供需宽松，成本推动力偏弱。尽管本周后半段盘面率先反弹，市场情绪边际好转，部分钢厂释放了小量低价补库需求，但整体现货成交改善有限。展望四季度，焦煤供给宽松格局将延续，难以形成强有力的成本支撑。

整体看，预 (略) 场有望出现阶段性反弹，但反弹力度不宜乐观。