本周核心观点

我们认为， (略) 在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为95.5%(-0.9个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为90.83%(+1.01个百分点)。需求方面，内#17省日耗周环比下降8.#吨/日(-2.25%)，沿海8省日耗周环比下降17.#吨/日(-7.34%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升5.#吨/日(+0.91%)；钢铁高炉开工率为78.23%(持平)；水泥熟料产能利用率为55.55%(+14.01个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报865元/吨(+2元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1760元/吨(+30元/吨)。值得注意的是，本周央行密集发布超预期调节政策，涉及存量房贷利率批量下调、降低存款准备金率等多个方面。同时， (略) 会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发挥好政府投资带动作用， (略) 场止跌回稳。我们认为，未来增量财政政策将逐步释放，经济可预期性趋强，有望带动炼焦煤下游需求向好，叠加焦煤板块估值相对较低，存在较大预期差，重点提示关注炼焦煤板块投资机遇。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，随着“秋老虎”威力减弱，电煤需求将迎来淡季，而非电行业用煤需求或呈现小幅提升态势，且东北、内蒙等地的冬储煤采购需求有望增加，钢厂或焦化厂四季度亦有望主动补库，尤其后续稳经济政策下需求持续改善可期，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-8月，全国原煤产量同比下降0.3%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格呈窄幅震荡态势，焦煤价格仍具上涨动能。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周 (略) 于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、 (略) 的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且 (略) 于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综 (略) 场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需 (略) 仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。 (略) 加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启， (略) 盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征， (略) 场估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊 (略) 平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

近期重点关注

1. 内蒙 (略) 完成第二宗煤炭整装井田矿业权化工原料用煤分类出让。内蒙 (略) 准格尔 (略) 哈达图井田煤炭资源探矿权于9月23日经过269轮限时竞价，由荣盛能源科技（内蒙古）有限公司以138.62亿元竞得。本 (略) 块位 (略) 准格尔旗，面积59.4392平方公里，勘查程度达到详查，规划建设规模拟为#吨/年，为大型矿山，井工开采，服务年限72年，将为准格尔旗绿色一体化煤化工项目提供优质充足的原料用煤保障。下一步， (略) 自然资源厅将持续拓展 (略) 块来源，强化地勘项目成果转化， (略) 场化出让力度，切实做好资源要素保障，服务矿山企业需求，助 (略) 经济高质量发展。（资料来源：http://**）

2. (略) 场煤炭价格上涨6%，涨至每吨143.45美元。据CNBC印度尼西亚频道9月27日雅加达发布的消息， 受冬季临近欧洲对煤炭的需求可能增加、印度动力煤进口量增加和中国计划提供经济刺激计划的多项支撑， (略) 场动力煤价格在六天内攀升6.1%。路孚特(Refinitiv)数据显示，洲际交易所（ICE）纽卡斯尔10月合约基准煤炭价格本周四（2024年9月26日）收盘比前一交易日上涨0.38%，升至每吨143.45美元，标志着已连续六个交易日上涨，累计涨幅达6.1%。(资料来源：http://**_geQBWfw）

3. 俄能源部：预计2024年煤炭产量基本保持上年水平，出口将减少6%。据IAA PortNews9月18日报道的消息，俄罗斯能源部 REA 副主任德米特里·扎瓦洛夫 (Dmitry Zavalov) 在莫斯科举行的第三届“煤炭”行业论坛上表示，到2024年底，俄罗斯煤炭出口量可能减少约6%，降至2亿吨。他还表示，今年全年煤炭产量将大致保持在去年的水平（4.37 亿吨）。自2022年6月1日起，取消降低动力煤系数的措施给煤炭出口盈利能力带来了额外压力。目前，该措施有效期至2024年底。在一系列负面因素的共同作用下，新的运价费率调整将导致库兹巴斯和其他煤炭 (略) 的煤炭产量进一步下降，并导致出口供应大幅减少。今年1-8月， (略) 运输煤炭出口量下降至1.263亿吨，同比减少1300 万吨，下降9.4%。（资料来源：http://**）

?本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为上海能源(21.35%)、恒源煤电(20.67%)、甘肃能化(20.43%)。

? 截至9月27日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价#/吨，周环比上涨#/吨。截至9月25日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为#/吨，周环比上涨#/吨。截至9月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价#/吨，月环比下跌#/吨。

? 港口动力煤：截至9月27日，秦皇岛港动力煤(Q5500) (略) 场价865元/吨，周环比上涨2元/吨。

? 产地动力煤：截至9月27日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价850元/吨，周环比上涨#/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）710元/吨，周环比上涨#/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）727元/吨，周环比上涨#/吨。

? 国际动力煤离岸价：截至9月27日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价114.6美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价87.0美元/吨，周环比上涨0.0美元/吨。

? 国际动力煤到岸价：

截至9月27日，广州港印尼煤(Q5500)库提价#/吨，周环比下跌#/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价#/吨，周环比上涨#/吨。

3、炼焦煤价格

?港口炼焦煤：截至9月26日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1760元/吨，周上涨30元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1906元/吨，周上涨36元/吨。

? 产地炼焦煤：截至9月27日，临汾肥精煤车板价(含税)#/吨，周环比上涨#/吨；兖州气精煤车板价#/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价#/吨，周环比持平。

?国际炼焦煤：截至9月27日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价204.1美元/吨，上涨9.3美元/吨，周环比上涨4.75%，同比下降45.13%。

4、无烟煤及喷吹煤价格

? 截至9月27日，焦作无烟煤车板价#/吨，周环比持平。

? 截至9月20日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格#/吨，周环比上涨#/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)#/吨，周环比上涨#/吨。

?截至9月27日，样本动力煤矿井产能利用率为95.5％，周环比下降0.9个百分点。

?截至9月27日，样本炼焦煤矿井开工率为90.83%，周环比增加1.0个百分点。

? 截至9月27日，5000大卡动力煤国内外价差-#/吨，周环比下跌#/吨；4000大卡动力煤国内外价差-#/吨，周环比下跌#/吨。

3、煤电日耗及库存情况

? 内#17省：截至9月26日，内#十七省煤炭库存较上周上升278.#吨，周环比增加3.36%；日耗较上周下降8.#吨/日，周环比下降2.25%；可用天数较上周上升1.30天。

?沿海八省：截至9月26日，沿海八省煤炭库存较上周上升7.#吨，周环比增加0.23%；日耗较上周下降17.#吨/日，周环比下降7.34%；可用天数较上周上升1.20天。

4、下游冶金煤价格及需求

?截至9月27日，Myspic综合钢价指数126.8点，周环比上涨4.87点。

? 截至9月27日，唐山产一级冶金焦价格#/吨，周环比上涨#/吨。

? 高炉开工率：截至9月27日，全国高炉开工率78.2%，周环比持平。

? 吨焦利润：截至9月27日，独立焦化企业吨焦平均利润为-44元/吨，周环比增加#/吨。

? 高炉吨钢利润：截至9月27日，螺纹钢高炉吨钢利润为-#/吨，周环比增加#/吨。

? 电炉吨钢利润：截至9月27日，螺纹钢电炉吨钢利润为-#/吨，周环比增加#/吨。

? 铁废价差：截至9月26日，铁水废钢价差为-#/吨，周环比增加#/吨

? 高炉废钢消耗比：截至9月27日，纯高炉企业废钢消耗比为13.83%，周环比下降0.0个百分点。

5、下游化工、建材价格及需求

? 截至9月27日， (略) 尿素(小颗粒)市场价(平均价)#/吨，周环比上涨#/吨； (略) 尿素(小颗粒)市场价(平均价)#/吨，周环比下跌#/吨； (略) 尿素(小颗粒)市场价(平均价)#/吨，周环比下跌#/吨。

? 截至9月27日，全国#醇价格指数较上周同期下跌38点至2291点。

? 截至9月27日，全国#二醇价格指数较上周同期上涨118点至4570点。

? 截至9月27日，全国醋酸价格指数较上周同期上涨19点至3063点。

? 截至9月27日，全国合成氨价格指数较上周同期

上涨33点至2632点。

? 截至9月27日，全国水泥价格指数较上周同期下跌0.30点至115.3点。

? 水泥开工率：截至9月27日，水泥熟料产能利用率为55.6%，周环比上涨14.0百分点。

? 浮法玻璃开工率：截至9月27日，浮法玻璃开工率为79.4%，周环比下跌1.1百分点。

? 化工周度耗煤：截至9月27日，化工周度耗煤较上周上升5.#吨/日，周环比增加0.91%。

?秦港库存：截至9月27日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加97.#吨至585.#吨。

?55港动力煤库存：截至9月20日，55个港口动力煤库存较上周同期下降67.#吨至6235.#吨。

?产地库存：截至9月27日，462家样本矿山动力煤库存137.#吨，上周周度日均发运量143.#吨，周环比下跌6.#吨。

2、炼焦煤库存

? 产地库存：截至9月27日，生产地炼焦煤库存较上周下降2.#吨至274.#吨，周环比下降0.85%。

? 港口库存：截至9月27日，六大港口炼焦煤库存较上周下降6.#吨至399.#吨，周环比下降1.50%。

? 焦企库存：截至9月27日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加60.#吨至768.#吨，周环比增加8.57%。

? 钢厂库存：截至9月27日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加1.#吨至724.#吨，周环比增加0.26%。

3、焦炭库存

? 焦企库存：截至9月27日，焦化厂合计焦炭库存较上周增加0.#吨至44.#吨，周环比增加0.36%。

? 港口库存：截至9月27日，四港口合计焦炭库存较上周下降3.#吨至187.#吨，周环比下降1.55%。

? 钢厂库存：截至9月27日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周上涨17.#吨至560.#吨。

六、煤炭运输情况

? 截至9月27日，波罗的海干散货指数(BDI)为2110.0点，周环比上涨133.0点；截至9月27日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为717.1点，周环比上涨0.7点。

2、国内煤炭运输情况

?截至9月26日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量120.#吨，上周周度日均发运量100.#吨，周环比上涨19.#吨。

?截至8月30日周五，本 (略) 煤炭发货量4028.#吨，上周周度日均发运量4090.#吨，周环比下跌61.#吨。

3、环渤海四大港口货船比情况

?截至9月27日，环 (略) 四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1519.#吨（周环比增加210.#吨），锚地船舶数为99.0艘（周环比增加43.00艘），货船比（库存与船舶比）为34.5，周环比增加20.49。

七、天气情况

?截至9月26日，三峡出库流量为7590立方米/秒，周环比下降0.65%。

?未来10天（9月27日-10月6日）， (略) 东部、 (略) 西部和北部、 (略) 东部、江南东部、 (略) 东部、青藏高原东部和南部等地累计降水量有20～50毫米，四川盆地、江南东部沿海、台湾岛等地 (略) 有60～120毫米，台 (略) 地超过250毫米：上述 (略) 降雨量较常年同期显著偏多，其余大部降雨偏少。未来10天， (略) 大部、 (略) 西部平均气温较常年同期偏低1～3℃， (略) 偏高1-3℃，我国其余大部气温基本接近常年。

?高影响天气与关注：1. 强冷空气影响我国：9月27日-10月1日，强冷空气影响我国，北方 (略) 降温幅度可达10～12℃，局地14℃以上；华北北部、 (略) 东北部及甘肃中部将出现初霜冻。2. 台风：未来10天，南海和西北太平洋将可能生成1~2个台风；其中1个将影响我国东南部海域和 (略) 。

?长期天气展望：未来11-14天（10月7日至10日），主要降雨将出现在 (略) 东南部、青藏高原东部、四川盆地， (略) 累计降雨量有15～30毫米， (略) 有40～70毫米； (略) 、 (略) 东部气温较常年偏低1～2℃，新疆北部、江南南部、华南气温偏高低1～3℃。

1、上市公司估值表

2、上市公司重点公告

盘江股份：盘江股份关于山脚树矿收到《 (略) 罚告知书》的公告。2023年9月24日，贵州 (略) （以下简称“公司”）所属山脚树矿发生一起重大火灾事故，造成16人遇难。事故发生后，山脚树矿被责令停产整顿，经整改，山脚树矿自2024年1月25日开始恢复生产。山脚树矿对该起事故负有责任，违反了《中华人民共和国安全生产法》第四十一条、第八十三条，《生产安全事故报告 (略) 理条例》第四条的规定，依据《中华人民共和国安全生产法》第一百一十四条、《生产安全事故报告 (略) 理条例》第三十六条的规定，拟对山 (略) 1,#元罚款 (略) 罚。

兖矿能源：兖 (略) (略) 关于控 (略) 债券的提示性公告。2024年9月25日，兖 (略) (略) （“公司”）收到控股股东 (略) （“山东能源”）通知，2024年9月24日， (略) (略) （开曼）有限公司作为发行人，山东能源作为担保人， (略) (略) （香港）有限公司（“兖矿香港”）持有的公司282,697,893股H股股票作为标的股票，在香港联合交易 (略) 债券（“本次可交换债券发行”）。

山西焦煤：山西焦 (略) (略) 关于所属吉宁煤业复产的公告。山西焦 (略) (略) （以下简称“公司”） (略) (略) 的子公司山西华晋 (略) （以下简称“吉宁煤业”）因安全事故停产（详见公司2024-037号公告）。停产期间，公司认真做好煤矿停产整顿工作，对所查问题和隐患进行了整改，乡宁县地方煤矿安全 (略) 组织复产验收组进行了验收。目前，吉宁煤业收到乡宁县地方煤矿安全 (略) 《关于山西华晋 (略) 复产的通知》(乡煤监发〔2024〕44号），同意吉宁煤业恢复生产。吉宁煤业按照要求从9月25日起恢复生产。

平煤股份：平顶山 (略) 2024年员工持股计划（草案）。本员 (略) 回购股份的数量不超过2,#股，约占员工持 (略) 股本总额的1.15%。本员工持股计划最终持有标的股票的数量以实际执行情况为准，公司将根据规定及时履行信息披露义务。本员工持股计划实施后，全部有效的员工持股计划所持有的股 (略) 股本总额的10%，任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的标 (略) 股本总额的1%。员工持股计划持有的股票 (略) 首次公开 (略) 前获得的股份、 (略) 场自行购买的股份及通过股权激励获得的股份。

1. (略) 计划在2024-2025年大幅提高运费。CCA Analytics消息， (略) （RZD）计划在2025年大幅提高根据通胀 (略) 货运费。这一举措受到行业利益相关者的批评，因为俄罗斯煤炭生产商已经受到沉重财政负担的打击，超过50%的公司无利可图， (略) 场的价格也继续螺旋式下降。此次上调可能分两步实施：从2024年11月1日起上调3.6%，从2025年1月1日起上调13%（合计上调17.2%），或者从2025年1月1日起一次性上调22.7%。此外，2022年至2023年期间， (略) 运费的总增幅高达44.6%，同时超过50%的煤炭出口量受到制裁，生产成本大幅上升。而且，炼焦煤生产商在继续支付出口关税。许多公司在2025年的预算 (略) 运费将增加7-10%，但17-22%的大幅增长则迫使他们修改计划。2024年上半年的结果显示，煤炭公司已经放弃了新项目，并减少了投资。（资料来源：http://**）

2. 1-8月全国煤炭开采和洗选业实现利润4167.2亿元，同比下降20.9%。 (略) 发布消息称，2024年1-8月，全国规模以上工业企业实现营业收入87.#亿元，同比增长2.4%。采矿业主营业务收入#.3亿元，同比下降2.8%。其中，煤炭开采和洗选业实现主营业务收入#.3亿元，同比下降10.6%；石油和天然气开采业为8215.3亿元，同比增长7.7%；黑色金属矿采选业为3463.3亿元，同比增长14.8%；有色金属矿采选业为2351.7亿元，同比增长8.5%；非金属采选业为2304.9亿元，同比增长0.9%；其他采矿业为11.7亿元，同比下降2.5。（资料来源：http://**）

3. 泰国8月动力煤进口量环比显著增长，同比仍降超20%。泰国海关最新数据显示，2024年8月份，泰国动力煤（包括烟煤和次烟煤）进口量为153.#吨，较上年同期的194.#吨下降20.75%，较前一月的120.#吨增长27.76%，结束了连续两个月的下跌趋势，创三个月以来高位。8月份，泰国进口烟煤42.#吨，同比减少47.1%，环比大增108.03%。当月泰国进口烟煤几乎全部来自澳大利亚，进口量为42.#吨，较上年同期的57.#吨下降26.16%。（资料来源：http://**）

4. EIA：8月美国煤炭产量同比降10.28%。9月25日，美国能源信息署（EIA）发布最新《月度能源回顾》报告显示，2024年8月份，美国煤炭产量为4534.#短吨（4113.#吨），较上年同期的5054.#短吨下降10.28%，较前一月的4165.#短吨增长8.86%。1-8月份，美国煤炭总产量为3.35亿短吨，较上年同期的3.88亿短吨下降13.69%。出口方面，2024年7月份，美国煤炭出口量为#短吨，同比增加22.67%，环比下降12.5%。（资料来源：http://**）

5. 山西焦煤所属吉宁煤业复产，停产影响产量约#吨。9月25日，山西焦煤公告称， (略) (略) 的子公司山西华晋 (略) （以下简称吉宁煤业）从9月25日起恢复生产。吉宁煤业在8月31日发生一起事故，造成1人不幸遇难。事故发生后，吉宁煤业停产，须按照要求落实整改措施，在履行程序验收合格后恢复生产。吉宁煤业年核定产能#吨，占山西焦煤核定总产能的6.13%。经初步统计，吉宁煤业本次因事故共停产25天，预计影响原煤产量约#吨。（资料来源：http://**）

重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

本文源自报告：《稳经济政策连续加码，重点提示炼焦煤配置机遇》

报告发布时间：2024年09月28日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S#

本周核心观点

我们认为， (略) 在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为95.5%(-0.9个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为90.83%(+1.01个百分点)。需求方面，内#17省日耗周环比下降8.#吨/日(-2.25%)，沿海8省日耗周环比下降17.#吨/日(-7.34%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升5.#吨/日(+0.91%)；钢铁高炉开工率为78.23%(持平)；水泥熟料产能利用率为55.55%(+14.01个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报865元/吨(+2元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1760元/吨(+30元/吨)。值得注意的是，本周央行密集发布超预期调节政策，涉及存量房贷利率批量下调、降低存款准备金率等多个方面。同时， (略) 会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发挥好政府投资带动作用， (略) 场止跌回稳。我们认为，未来增量财政政策将逐步释放，经济可预期性趋强，有望带动炼焦煤下游需求向好，叠加焦煤板块估值相对较低，存在较大预期差，重点提示关注炼焦煤板块投资机遇。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，随着“秋老虎”威力减弱，电煤需求将迎来淡季，而非电行业用煤需求或呈现小幅提升态势，且东北、内蒙等地的冬储煤采购需求有望增加，钢厂或焦化厂四季度亦有望主动补库，尤其后续稳经济政策下需求持续改善可期，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-8月，全国原煤产量同比下降0.3%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格呈窄幅震荡态势，焦煤价格仍具上涨动能。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周 (略) 于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、 (略) 的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且 (略) 于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综 (略) 场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需 (略) 仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。 (略) 加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启， (略) 盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征， (略) 场估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊 (略) 平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

近期重点关注

1. 内蒙 (略) 完成第二宗煤炭整装井田矿业权化工原料用煤分类出让。内蒙 (略) 准格尔 (略) 哈达图井田煤炭资源探矿权于9月23日经过269轮限时竞价，由荣盛能源科技（内蒙古）有限公司以138.62亿元竞得。本 (略) 块位 (略) 准格尔旗，面积59.4392平方公里，勘查程度达到详查，规划建设规模拟为#吨/年，为大型矿山，井工开采，服务年限72年，将为准格尔旗绿色一体化煤化工项目提供优质充足的原料用煤保障。下一步， (略) 自然资源厅将持续拓展 (略) 块来源，强化地勘项目成果转化， (略) 场化出让力度，切实做好资源要素保障，服务矿山企业需求，助 (略) 经济高质量发展。（资料来源：http://**）

2. (略) 场煤炭价格上涨6%，涨至每吨143.45美元。据CNBC印度尼西亚频道9月27日雅加达发布的消息， 受冬季临近欧洲对煤炭的需求可能增加、印度动力煤进口量增加和中国计划提供经济刺激计划的多项支撑， (略) 场动力煤价格在六天内攀升6.1%。路孚特(Refinitiv)数据显示，洲际交易所（ICE）纽卡斯尔10月合约基准煤炭价格本周四（2024年9月26日）收盘比前一交易日上涨0.38%，升至每吨143.45美元，标志着已连续六个交易日上涨，累计涨幅达6.1%。(资料来源：http://**_geQBWfw）

3. 俄能源部：预计2024年煤炭产量基本保持上年水平，出口将减少6%。据IAA PortNews9月18日报道的消息，俄罗斯能源部 REA 副主任德米特里·扎瓦洛夫 (Dmitry Zavalov) 在莫斯科举行的第三届“煤炭”行业论坛上表示，到2024年底，俄罗斯煤炭出口量可能减少约6%，降至2亿吨。他还表示，今年全年煤炭产量将大致保持在去年的水平（4.37 亿吨）。自2022年6月1日起，取消降低动力煤系数的措施给煤炭出口盈利能力带来了额外压力。目前，该措施有效期至2024年底。在一系列负面因素的共同作用下，新的运价费率调整将导致库兹巴斯和其他煤炭 (略) 的煤炭产量进一步下降，并导致出口供应大幅减少。今年1-8月， (略) 运输煤炭出口量下降至1.263亿吨，同比减少1300 万吨，下降9.4%。（资料来源：http://**）

?本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为上海能源(21.35%)、恒源煤电(20.67%)、甘肃能化(20.43%)。

? 截至9月27日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价#/吨，周环比上涨#/吨。截至9月25日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为#/吨，周环比上涨#/吨。截至9月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价#/吨，月环比下跌#/吨。

? 港口动力煤：截至9月27日，秦皇岛港动力煤(Q5500) (略) 场价865元/吨，周环比上涨2元/吨。

? 产地动力煤：截至9月27日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价850元/吨，周环比上涨#/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）710元/吨，周环比上涨#/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）727元/吨，周环比上涨#/吨。

? 国际动力煤离岸价：截至9月27日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价114.6美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价87.0美元/吨，周环比上涨0.0美元/吨。

? 国际动力煤到岸价：

截至9月27日，广州港印尼煤(Q5500)库提价#/吨，周环比下跌#/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价#/吨，周环比上涨#/吨。

3、炼焦煤价格

?港口炼焦煤：截至9月26日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1760元/吨，周上涨30元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1906元/吨，周上涨36元/吨。

? 产地炼焦煤：截至9月27日，临汾肥精煤车板价(含税)#/吨，周环比上涨#/吨；兖州气精煤车板价#/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价#/吨，周环比持平。

?国际炼焦煤：截至9月27日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价204.1美元/吨，上涨9.3美元/吨，周环比上涨4.75%，同比下降45.13%。

4、无烟煤及喷吹煤价格

? 截至9月27日，焦作无烟煤车板价#/吨，周环比持平。

? 截至9月20日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格#/吨，周环比上涨#/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)#/吨，周环比上涨#/吨。

?截至9月27日，样本动力煤矿井产能利用率为95.5％，周环比下降0.9个百分点。

?截至9月27日，样本炼焦煤矿井开工率为90.83%，周环比增加1.0个百分点。

? 截至9月27日，5000大卡动力煤国内外价差-#/吨，周环比下跌#/吨；4000大卡动力煤国内外价差-#/吨，周环比下跌#/吨。

3、煤电日耗及库存情况

? 内#17省：截至9月26日，内#十七省煤炭库存较上周上升278.#吨，周环比增加3.36%；日耗较上周下降8.#吨/日，周环比下降2.25%；可用天数较上周上升1.30天。

?沿海八省：截至9月26日，沿海八省煤炭库存较上周上升7.#吨，周环比增加0.23%；日耗较上周下降17.#吨/日，周环比下降7.34%；可用天数较上周上升1.20天。

4、下游冶金煤价格及需求

?截至9月27日，Myspic综合钢价指数126.8点，周环比上涨4.87点。

? 截至9月27日，唐山产一级冶金焦价格#/吨，周环比上涨#/吨。

? 高炉开工率：截至9月27日，全国高炉开工率78.2%，周环比持平。

? 吨焦利润：截至9月27日，独立焦化企业吨焦平均利润为-44元/吨，周环比增加#/吨。

? 高炉吨钢利润：截至9月27日，螺纹钢高炉吨钢利润为-#/吨，周环比增加#/吨。

? 电炉吨钢利润：截至9月27日，螺纹钢电炉吨钢利润为-#/吨，周环比增加#/吨。

? 铁废价差：截至9月26日，铁水废钢价差为-#/吨，周环比增加#/吨

? 高炉废钢消耗比：截至9月27日，纯高炉企业废钢消耗比为13.83%，周环比下降0.0个百分点。

5、下游化工、建材价格及需求

? 截至9月27日， (略) 尿素(小颗粒)市场价(平均价)#/吨，周环比上涨#/吨； (略) 尿素(小颗粒)市场价(平均价)#/吨，周环比下跌#/吨； (略) 尿素(小颗粒)市场价(平均价)#/吨，周环比下跌#/吨。

? 截至9月27日，全国#醇价格指数较上周同期下跌38点至2291点。

? 截至9月27日，全国#二醇价格指数较上周同期上涨118点至4570点。

? 截至9月27日，全国醋酸价格指数较上周同期上涨19点至3063点。

? 截至9月27日，全国合成氨价格指数较上周同期

上涨33点至2632点。

? 截至9月27日，全国水泥价格指数较上周同期下跌0.30点至115.3点。

? 水泥开工率：截至9月27日，水泥熟料产能利用率为55.6%，周环比上涨14.0百分点。

? 浮法玻璃开工率：截至9月27日，浮法玻璃开工率为79.4%，周环比下跌1.1百分点。

? 化工周度耗煤：截至9月27日，化工周度耗煤较上周上升5.#吨/日，周环比增加0.91%。

?秦港库存：截至9月27日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加97.#吨至585.#吨。

?55港动力煤库存：截至9月20日，55个港口动力煤库存较上周同期下降67.#吨至6235.#吨。

?产地库存：截至9月27日，462家样本矿山动力煤库存137.#吨，上周周度日均发运量143.#吨，周环比下跌6.#吨。

2、炼焦煤库存

? 产地库存：截至9月27日，生产地炼焦煤库存较上周下降2.#吨至274.#吨，周环比下降0.85%。

? 港口库存：截至9月27日，六大港口炼焦煤库存较上周下降6.#吨至399.#吨，周环比下降1.50%。

? 焦企库存：截至9月27日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加60.#吨至768.#吨，周环比增加8.57%。

? 钢厂库存：截至9月27日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加1.#吨至724.#吨，周环比增加0.26%。

3、焦炭库存

? 焦企库存：截至9月27日，焦化厂合计焦炭库存较上周增加0.#吨至44.#吨，周环比增加0.36%。

? 港口库存：截至9月27日，四港口合计焦炭库存较上周下降3.#吨至187.#吨，周环比下降1.55%。

? 钢厂库存：截至9月27日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周上涨17.#吨至560.#吨。

六、煤炭运输情况

? 截至9月27日，波罗的海干散货指数(BDI)为2110.0点，周环比上涨133.0点；截至9月27日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为717.1点，周环比上涨0.7点。

2、国内煤炭运输情况

?截至9月26日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量120.#吨，上周周度日均发运量100.#吨，周环比上涨19.#吨。

?截至8月30日周五，本 (略) 煤炭发货量4028.#吨，上周周度日均发运量4090.#吨，周环比下跌61.#吨。

3、环渤海四大港口货船比情况

?截至9月27日，环 (略) 四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1519.#吨（周环比增加210.#吨），锚地船舶数为99.0艘（周环比增加43.00艘），货船比（库存与船舶比）为34.5，周环比增加20.49。

七、天气情况

?截至9月26日，三峡出库流量为7590立方米/秒，周环比下降0.65%。

?未来10天（9月27日-10月6日）， (略) 东部、 (略) 西部和北部、 (略) 东部、江南东部、 (略) 东部、青藏高原东部和南部等地累计降水量有20～50毫米，四川盆地、江南东部沿海、台湾岛等地 (略) 有60～120毫米，台 (略) 地超过250毫米：上述 (略) 降雨量较常年同期显著偏多，其余大部降雨偏少。未来10天， (略) 大部、 (略) 西部平均气温较常年同期偏低1～3℃， (略) 偏高1-3℃，我国其余大部气温基本接近常年。

?高影响天气与关注：1. 强冷空气影响我国：9月27日-10月1日，强冷空气影响我国，北方 (略) 降温幅度可达10～12℃，局地14℃以上；华北北部、 (略) 东北部及甘肃中部将出现初霜冻。2. 台风：未来10天，南海和西北太平洋将可能生成1~2个台风；其中1个将影响我国东南部海域和 (略) 。

?长期天气展望：未来11-14天（10月7日至10日），主要降雨将出现在 (略) 东南部、青藏高原东部、四川盆地， (略) 累计降雨量有15～30毫米， (略) 有40～70毫米； (略) 、 (略) 东部气温较常年偏低1～2℃，新疆北部、江南南部、华南气温偏高低1～3℃。

1、上市公司估值表

2、上市公司重点公告

盘江股份：盘江股份关于山脚树矿收到《 (略) 罚告知书》的公告。2023年9月24日，贵州 (略) （以下简称“公司”）所属山脚树矿发生一起重大火灾事故，造成16人遇难。事故发生后，山脚树矿被责令停产整顿，经整改，山脚树矿自2024年1月25日开始恢复生产。山脚树矿对该起事故负有责任，违反了《中华人民共和国安全生产法》第四十一条、第八十三条，《生产安全事故报告 (略) 理条例》第四条的规定，依据《中华人民共和国安全生产法》第一百一十四条、《生产安全事故报告 (略) 理条例》第三十六条的规定，拟对山 (略) 1,#元罚款 (略) 罚。

兖矿能源：兖 (略) (略) 关于控 (略) 债券的提示性公告。2024年9月25日，兖 (略) (略) （“公司”）收到控股股东 (略) （“山东能源”）通知，2024年9月24日， (略) (略) （开曼）有限公司作为发行人，山东能源作为担保人， (略) (略) （香港）有限公司（“兖矿香港”）持有的公司282,697,893股H股股票作为标的股票，在香港联合交易 (略) 债券（“本次可交换债券发行”）。

山西焦煤：山西焦 (略) (略) 关于所属吉宁煤业复产的公告。山西焦 (略) (略) （以下简称“公司”） (略) (略) 的子公司山西华晋 (略) （以下简称“吉宁煤业”）因安全事故停产（详见公司2024-037号公告）。停产期间，公司认真做好煤矿停产整顿工作，对所查问题和隐患进行了整改，乡宁县地方煤矿安全 (略) 组织复产验收组进行了验收。目前，吉宁煤业收到乡宁县地方煤矿安全 (略) 《关于山西华晋 (略) 复产的通知》(乡煤监发〔2024〕44号），同意吉宁煤业恢复生产。吉宁煤业按照要求从9月25日起恢复生产。

平煤股份：平顶山 (略) 2024年员工持股计划（草案）。本员 (略) 回购股份的数量不超过2,#股，约占员工持 (略) 股本总额的1.15%。本员工持股计划最终持有标的股票的数量以实际执行情况为准，公司将根据规定及时履行信息披露义务。本员工持股计划实施后，全部有效的员工持股计划所持有的股 (略) 股本总额的10%，任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的标 (略) 股本总额的1%。员工持股计划持有的股票 (略) 首次公开 (略) 前获得的股份、 (略) 场自行购买的股份及通过股权激励获得的股份。

1. (略) 计划在2024-2025年大幅提高运费。CCA Analytics消息， (略) （RZD）计划在2025年大幅提高根据通胀 (略) 货运费。这一举措受到行业利益相关者的批评，因为俄罗斯煤炭生产商已经受到沉重财政负担的打击，超过50%的公司无利可图， (略) 场的价格也继续螺旋式下降。此次上调可能分两步实施：从2024年11月1日起上调3.6%，从2025年1月1日起上调13%（合计上调17.2%），或者从2025年1月1日起一次性上调22.7%。此外，2022年至2023年期间， (略) 运费的总增幅高达44.6%，同时超过50%的煤炭出口量受到制裁，生产成本大幅上升。而且，炼焦煤生产商在继续支付出口关税。许多公司在2025年的预算 (略) 运费将增加7-10%，但17-22%的大幅增长则迫使他们修改计划。2024年上半年的结果显示，煤炭公司已经放弃了新项目，并减少了投资。（资料来源：http://**）

2. 1-8月全国煤炭开采和洗选业实现利润4167.2亿元，同比下降20.9%。 (略) 发布消息称，2024年1-8月，全国规模以上工业企业实现营业收入87.#亿元，同比增长2.4%。采矿业主营业务收入#.3亿元，同比下降2.8%。其中，煤炭开采和洗选业实现主营业务收入#.3亿元，同比下降10.6%；石油和天然气开采业为8215.3亿元，同比增长7.7%；黑色金属矿采选业为3463.3亿元，同比增长14.8%；有色金属矿采选业为2351.7亿元，同比增长8.5%；非金属采选业为2304.9亿元，同比增长0.9%；其他采矿业为11.7亿元，同比下降2.5。（资料来源：http://**）

3. 泰国8月动力煤进口量环比显著增长，同比仍降超20%。泰国海关最新数据显示，2024年8月份，泰国动力煤（包括烟煤和次烟煤）进口量为153.#吨，较上年同期的194.#吨下降20.75%，较前一月的120.#吨增长27.76%，结束了连续两个月的下跌趋势，创三个月以来高位。8月份，泰国进口烟煤42.#吨，同比减少47.1%，环比大增108.03%。当月泰国进口烟煤几乎全部来自澳大利亚，进口量为42.#吨，较上年同期的57.#吨下降26.16%。（资料来源：http://**）

4. EIA：8月美国煤炭产量同比降10.28%。9月25日，美国能源信息署（EIA）发布最新《月度能源回顾》报告显示，2024年8月份，美国煤炭产量为4534.#短吨（4113.#吨），较上年同期的5054.#短吨下降10.28%，较前一月的4165.#短吨增长8.86%。1-8月份，美国煤炭总产量为3.35亿短吨，较上年同期的3.88亿短吨下降13.69%。出口方面，2024年7月份，美国煤炭出口量为#短吨，同比增加22.67%，环比下降12.5%。（资料来源：http://**）

5. 山西焦煤所属吉宁煤业复产，停产影响产量约#吨。9月25日，山西焦煤公告称， (略) (略) 的子公司山西华晋 (略) （以下简称吉宁煤业）从9月25日起恢复生产。吉宁煤业在8月31日发生一起事故，造成1人不幸遇难。事故发生后，吉宁煤业停产，须按照要求落实整改措施，在履行程序验收合格后恢复生产。吉宁煤业年核定产能#吨，占山西焦煤核定总产能的6.13%。经初步统计，吉宁煤业本次因事故共停产25天，预计影响原煤产量约#吨。（资料来源：http://**）

重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

本文源自报告：《稳经济政策连续加码，重点提示炼焦煤配置机遇》

报告发布时间：2024年09月28日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S#